Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

45.7. Эталоны, основанные на свопах

Несколько радикальным способом решения проблем, связанных с риском, ко­торому подвергаются отдельные эмиссии, включенные в эталонный кредитный портфель, является его полное исключение. Инструментом, который стал альтер­нативой наивной адаптации казначейского эталона, стали индексы, основанные на свопах. Свопы гарантируют превосходную ликвидность, ограниченный внут­ренний риск и возможность использовать преимущества долгосрочного спрэда за счет инвестирования в неказначейские ценные бумаги. С начала 1990-х годов сво­пы стали основным инструментом на рынке долговых обязательств. В некоторых отношениях рынок свопов крупнее и активнее, чем рынок казначейских ценных бумаг США. Платежи в рамках свопа основаны на ставке LIBOR, а значит, номинальную кривую ставок свопа (par swap rate curve) можно интерпретировать как обобщен­ную кривую доходности крупных банков с рейтингом Аа, ставки межбанковских займов которых входят в индекс LIBOR.6 Соответственно, спрэд свопа можно считать обобщенным заменителем высококачественных кредитных спрэдов (спр-эд свопа не отражает риск, которому подвергается контрпартнер и которого можно было бы избежать с помощью управления обеспечением).
Этот факт позволил некоторым инвесторам рассматривать свопы как эта­лон дохода для своих кредитных портфелей. Однако, в отличие от доходности обычных ценных бумаг с фиксированной процентной ставкой, доходность свопов невозможно непосредственно измерить на рынке. Доходность свопов (swap yields) и соответствующие спрэды можно получить из разных источников, а доходы по свопам (swap returns) - нельзя. Для того чтобы создать индекс суммарной доход­ности (total return index), на рынке свопов необходимо разработать определенную методологию. В компании Lehman Brothers эта методология основана на создании гипотетических свопов с постоянным сроком погашения на основе кривой свопа.
В начале каждого месяца мы создаем набор таких свопов со ставками купона, определенными по соответствующим точкам кривой свопа. В течение месяца эти ценные бумаги порождают суммарную доходность за счет колебания цен и накоп­ления купонных выплат. При этом подразумевается, что деньги инвестируются под трехмесячную ставку LIBOR, чтобы аннулировать колебания курса свопа. Доходность индексов, основанных на свопах, образуется за счет доходности этих гипотетических ценных бумаг.
Создавая индекс, основанный на свопах, можно добиться любой желатель­ной временной структуры (например, для того чтобы он соответствовал дюрации конкретного долгового обязательства).7 Менеджер, использующий индекс, осно­ванный на свопе, может свободно использовать только те кредиты, которые он считает более эффективными, и отказываться от кредитов, которые являются ме­нее эффективными, чем свопы с аналогичной дюрацией. Кредиты, относительно которых позиция менеджера остается нейтральной, вообще не должны включаться в портфель. В противоположность этому, если эталоном является такой рыноч­ный индекс, как Lehman U.S. Corporate Index, менеджер до некоторой степени мо­жет подвергнуться риску, который угрожает крупнейшим эмитентам, включенным в индекс. Даже если у менеджера сложилось негативное мнение о крупнейшем эмитенте, включенном в индекс, он вряд ли припишет ему нулевой вес, поскольку это было бы слишком большой ставкой против эталона.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
45.6. Диверсификация эталонов 45.8. Эталоны, толерантные к снижению кредитного рейтинга





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта