Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

45.6. Диверсификация эталонов

В прошлом, анализируя кредитные портфели, инвесторы тщательно анализи­ровали риск, присущий эмитентам, а при изучении эталонов (benchmarks) центр внимания переносился на внутренние риски, характерные для ценных бумаг. Та­ким образом, дополнительный риск, связанный с эмитентами, не входил в сферу интересов портфельных менеджеров. Однако в настоящее время спонсоры пенси­онных планов заново исследуют методы формирования эталонов, уделяя больше внимания вопросам, связанным с отдельными эмитентами. Этот вопрос очень важен даже для пользователей широких рыночных индексов. Как показано на ил. 44.1, в феврале 2004 года ведущие 10 эмитентов ценных бумаг, включенных в индекс Lehman U.S. Corporate Index, охватывали 22% всей рыночной стоимо­сти. Для некоторых спонсоров пенсионных планов это означает слишком большой риск, присущий ценным бумагам (security-specific risk). Менеджер, управляющий активами и ориентирующийся на кредитный индекс, взвешенный по рыночным ценам, может оказаться вынужденным принять риск, присущий некоторым из ве­дущих эмитентов, просто потому, что эти ценные бумаги входят в индекс с круп­ным весом. Беспокойство по поводу высокого уровня риска, которым подвергают­ся эмитенты ценных бумаг, включенных в некоторые общепризнанные индексы, привело к появлению большого количества методов формирования эталонных портфелей, предназначенных для ослабления этого риска.
Диверсификация эталонов
Индексы, ограничивающие долю эмитента
Индексы, ограничивающие долю эмитента, устанавливают максимальный ры­ночный вес, который можно приписать крупному эмитенту ценных бумаг, вхо­дящих в индекс, чтобы ограничить его внутренний риск. В простейшем случае устанавливается некая предельная доля (например, 1%), а капитализация каждо­го эмитента сравнивается с этим потолком. Рыночная стоимость, превышающая предельный уровень, "сбривается" и распределяется среди всех остальных эми­тентов, включенных в индекс, согласно их рыночным весам. Предельный уровень должен зависеть от кредитного рейтинга и отражать риск, характерный для эми­тентов с высоким и низким кредитным качеством. Несмотря на то что портфели, в которых доля одного эмитента ограничена сверху, существуют довольно дав­но, индексы, обладающие таким свойством, появились лишь недавно в ответ на возросший уровень риска, присущего ценным бумагам на кредитном рынке.
На первый взгляд, индексы, ограничивающие долю эмитента, выглядят до­вольно просто. Однако верхний уровень и правило перераспределения долей мо­гут оказывать сильное влияние на уровень риска и доходность индекса. Некоторые правила перераспределения могут нивелировать преимущества ограничения доли эмитента, непреднамеренно порождая секторный и кредитный риски, не харак­терные для обычных индексов.5
Например, многие инвесторы вначале использовали правило перераспределе­ния "по всему индексу", в соответствии с которым избыточная рыночная стои­мость распределялась по всем неограниченным эмиссиям, входящим в индекс, пропорционально их удельным весам. Однако эта процедура может порождать (хотя, вполне возможно, и непреднамеренно) индексы, секторный и кредитный риски которых сильно отличаются от соответствующих показателей, характер­ных для обычных индексов. На ил. 44.2 показано, что правило перераспределе­ния избыточной рыночной стоимости по 1%-ному ограниченному сверху индексу Lehman Corporate Index значительно завышает вес ценных бумаг категории Baa и промышленных корпораций, одновременно занижая вес ценных бумаг финан­совых корпораций по сравнению с неограниченным индексом.
Непреднамеренного порождения потенциально неприемлемого секторного и кредитного риска можно избежать, приняв правило перераспределения, ней­тральное по отношению к кредитному качеству и секторам. Это позволяет сохра­нить свойства, присущие неограниченному индексу.
Другой побочный эффект, появляющийся вследствие ограничения доли круп­ных эмитентов в индексе, проявляется в виде увеличения весов более мелких эмиссий. По построению в ограниченном индексе рыночные веса небольших эми­тентов превышают их реальные веса на рынке, причем в некоторых ситуациях это
Диверсификация эталонов
отклонение может быть весьма сильным. Это усиливает беспокойство инвесто­ров по поводу того, могут ли менеджеры обеспечить требуемое распределение эмиссий в ограниченном индексе.
Несмотря на эти тонкие проблемы в настоящее время индексы, в которых до­ля эмитента ограничена сверху, стали весьма распространенным инвестиционным инструментом. Проведя подробный анализ, инвесторы могут разработать индексы с ограниченной долей эмитента, достаточно точно соответствующие установлен­ным уровням риска, характерного для эмитента.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
45.5. Индексы, основанные на балансовых расчетах 45.7. Эталоны, основанные на свопах





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта