Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

45.4. Индексы свопов активов

Некоторые инвесторы, занимающие кредитные позиции, должны согласовы­вать процентные ставки со своим источником финансирования (скажем, исполь­зовать трехмесячную ставку LIBOR). Например, представим себе, что некий банк и менеджеры, управляющие страховыми инвестициями, должны обеспечить ко­роткую дюрацию своих портфелей, чтобы достичь согласования между актива­ми и обязательствами, но не имеют достаточного опыта, чтобы правильно вы­брать активы. Инвесторы, использующие левередж, часто концентрируются на кредитном риске и минимизируют процентный риск с помощью портфельной дюрацией, соответствующей краткосрочному кредиту по ставке LIBOR. При уме­ренных кредитных спрэдах и низких процентных ставках (в ожидании высоких ставок) традиционные менеджеры, ориентирующиеся на суммарную доходность, стараются удержать дюрацию как можно более короткой. Эти менеджеры желают продолжать кредитование, но стремятся избежать риска, связанного с временной структурой.
Наиболее простой способ создать и поддерживать такой уровень риска - перейти на рынок ценных бумаг с плавающими ставками. Однако это связано с нежелательными систематическими секторными рисками, а также внутренними рисками, присущими эмитентам таких ценных бумаг. В идеальном случае мене­джер должен согласовать уровни диверсифицированных спрэд-секторных рисков (diversified systematic spread-sector risks), таких как кредитное качество и сектор­ные риски, с рисками, присущими широко используемому индексу кредитного риска, одновременно избегая любых факторов систематического риска, связанно­го с ключевыми казначейскими ставками (systematic Treasury key-rate risk factors), например шестимесячной ключевой ставкой. Сложности, возникающие при со­здании эталона для такого портфеля, связаны с очень короткой дюрацией казна­чейских ценных бумаг и с необходимостью в то же время добиться согласованного распределения долей индекса по кредитным секторам.
Для того чтобы реализовать свои преимущества, одновременно минимизируя процентный риск, инвесторы могут купить активы с фиксированной ставкой на основе обмена (asset-swapped basis). Свопы активов представляют собой сочета­ние облигации с фиксированной ставкой (и кредитным риском) и процентного свопа, в рамках которого фиксированные ставки купона обмениваются на плава­ющие ставки купона. По существу, своп активов дает инвестору возможность вос­произвести спрэд-секторный риск с небольшим риском, связанным с временной структурой.
Формальных индексов, оценивающих доходность свопов активов, не суще­ствует. Для того чтобы эффективно отслеживать эффективность портфеля, содер­жащего свопы активов, эталон должен отражать "нейтральное" спрэд-секторное распределение. В таком случае отклонение менеджера от нейтральной позиции может привести к дополнительной прибыли. Трехмесячная ставка LIBOR явля­ется неадекватным эталоном, поскольку она отражает свойства только одного кредита (т.е. спрэды свопа) и не отражает широкий диапазон вариантов выбора спрэдов и секторов, доступных менеджеру. Идеальным эталоном для портфе­лей, состоящих из свопов активов, является эталонный портфель ценных бумаг с плавающими процентными ставками, отражающий диверсифицированный на­бор спрэд-секторных рисков. Один из методов создания таких эталонов4 состоит в следующем. Сначала для каждого класса активов формируется "зеркальный" ин­декс свопа, соответствующий параметрам дюрации каждого класса активов с клю­чевой ставкой. Затем короткие позиции по этим зеркальным индексам сочетаются с длинными позициями по соответствующим индексам активов, а также с крат­косрочными активами (например, ценными бумагами с одномесячной ставкой LIBOR). В результате формируются "индексы свопов активов" для всех классов активов, включенных в индекс. Наконец отдельные индексы свопов активов объ­единяются в окончательный составной эталон, соответствующий "нейтральному" распределению ценных бумаг в портфеле.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
45.3. Целевое отношение дюрация/денежный поток 45.5. Индексы, основанные на балансовых расчетах





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта