Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

45.3. Целевое отношение дюрация/денежный поток

Иногда необходимость настройки индекса возникает не из-за ограничений, накладываемых сектором, кредитным качеством или условиями размещения цен­ных бумаг, а из-за стремления воспроизвести определенный риск, связанный с временной структурой. Например, портфели, предназначенные для финанси­рования долговых обязательств, часто создаются так, чтобы обеспечивать опреде­ленную структуру денежных потоков. В простейшем случае можно потребовать, чтобы дюрация портфеля совпадала с дюрацией долгового потока. Другим ши­роко используемым методом обеспечения необходимых денежных потоков при минимальной стоимости портфеля является стратегия распределения (dedication). Разумеется, в таких случаях основной целью инвестирования является финанси­рование будущих долговых обязательств. Несмотря на это фактические стратегии управления многими портфелями, предназначенными для финансирования долго­вых обязательств, могут быть довольно либеральными и обеспечивать широкий выбор возможностей для получения сверхприбыли при сохранении требуемой структуры денежных потоков. Такие портфели получают выгоду от диверсификации эталона по структуре денежного потока, соответствующей ожидаемому долговому потоку, и в то же время полностью соответствуют спектру возможностей, доступных менеджеру. Рассмотрим, например, портфель, предназначенный для финансирования долго­вых обязательств, в который можно включать любые ценные бумаги из эталонного портфеля Lehman Credit Index. Подходящий эталон для такого портфеля может иметь желательное распределение по секторам и кредитному качеству и в то же время полностью соответствовать требованиям, касающимся структуры денежно­го потока. Такой "долговой" эталон ("liability-based" benchmark) обладает многи­ми привлекательными свойствами широкого рыночного индекса; в частности, он хорошо структурирован, так что портфельный менеджер может придерживаться нейтральной стратегии, а доходность эталонного портфеля можно вычислить по рыночным ценам. Поскольку такой эталонный портфель состоит из ликвидных ценных бумаг, его доходность может вычислить и опубликовать даже сторонний поставщик индексов.1
Даже вне контекста активов и долговых обязательств многие портфели ценных бумаг с фиксированной процентной ставкой управляются с помощью конкрет­ной целевой дюрации. Если целевой показатель отклоняется от дюрации любого стандартного (опубликованного) индекса, то подходящий эталон можно постро­ить, скомбинировав два индекса, один из которых имеет более долгую дюрацию, а другой - более короткую дюрацию по сравнению с целевым показателем. Для того чтобы дюрация индексов, содержащих ценные бумаги без внутренних опци­онов, со временем оставалась устойчивой, необходимо использовать веса.
Если портфель содержит крупную долю ценных бумаг, содержащих внутрен­ние опционы, ситуация осложняется. Дюрация таких портфелей, как правило, яв­ляется неустойчивой, колеблясь в зависимости от изменения процентных ставок. Например, дюрация портфеля ценных бумаг, обеспеченных ипотеками (mortgage-backed securities - MBS), может быть довольно изменчивой. Если устойчивость дюрации является необходимым условием, то для компенсации эффекта отрица­тельной выпуклости и удержания дюрации на относительно постоянном уровне менеджеры могут использовать такие технологии, как дельта-хеджирование. Стра­тегии хеджирования сопряжены с определенными расходами, в число которых входят как вполне очевидные операционные издержки, так и потенциально круп­ные двойные убытки на операциях с ценными бумагами из-за "пилообразной" дюрации ("whipsaw" costs).2 Было бы ошибкой оценивать эффективность мене­джера, вынужденного использовать стратегию дельта-хеджирования, сравнивая доходность его портфеля с доходностью эталона, не связанного с такими затрата­ми. Кроме того, с помощью дельта-хеджирования по отношению к эталону можно создать "индекс с постоянной дюрацией", который является более точным этало­ном для хеджируемого ипотечного портфеля.3 Примером такого эталона может служить индекс MBS, взвешенный по рыночным ценам и динамично хеджиру­емый с помощью ликвидного левереджированного пакета казначейских ценных бумаг или фьючерсных контрактов.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
45.2. Учет инвестиционных возможностей и ограничений 45.4. Индексы свопов активов





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта