Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

45.21. Распределение активов для долгосрочных инвесторов

Корпоративные облигации на протяжении всего срока действия обеспечива­ют инвесторам относительно небольшой спрэд над казначейской доходностью в качестве компенсации риска крупных, хотя и маловероятных, убытков в резуль­тате возможного дефолта. Несмотря на то что величина риска дефолта зависит от конкретного эмитента и может быть снижена за счет диверсификации, кор­реляция между дефолтами разных эмитентов не позволяет исключить ее полно­стью. Этот асимметричный подход к кредитному инвестированию лучше всего соответствует точке зрения долгосрочных инвесторов (long-term investors), жела­ющих владеть облигациями до их погашения. В противоположность этому боль­шинство инвесторов, ориентирующихся на суммарную доходность (total-return investors), имеют более короткий временной горизонт и ориентируются на очень разную и менее асимметричную зависимость "риск/доходность". Для инвесто­ров, ориентирующихся на суммарную доходность, основным риском являются спрэд волатильности (в высшей степени симметричный) и возможная потеря лик­видности. По крайней мере, на рынка ценных бумаг инвестиционной категории (investment-grade market) потеря кредитного качества происходит постепенно, так что основным риском, угрожающим инвестору, ориентирующемуся на суммар­ную доходность, является не риск дефолта, а риск снижения кредитного рейтинга (сопровождающийся расширением спрэда).
Эта разница в перспективе оказывает большое влияние на долгосрочных ин­весторов (buy-and-hold investors). Спрэды, наблюдаемые на рынке, являются ре­зультатом взаимодействия между всеми участниками рынка, многие из которых ориентируются на получение суммарной доходности. Если эти инвесторы пред­полагают, что волатильность краткосрочного спрэда или риск ликвидности будут высокими, они могут еще больше расширить спрэд, чем можно было бы ожи­дать с учетом исключительно риска дефолта в долгосрочной перспективе. Это действие может оказаться выгодным для долгосрочных инвесторов, не чувстви­тельных к краткосрочным рискам.
Асимметричная природа зависимости "риск/доходность" для долгосрочных инвесторов должна отражаться на распределении их активов. Чаще всего при распределении активов они используют оптимизацию, основанную на анализе средних отклонений, который не подходит для оптимизации долгосрочных ин­вестиций. При такой оптимизации риск выражается стандартным отклонением доходности активов, что порождает симметричную природу распределения. Для сильно асимметричных распределений доходности стандартное отклонение явля­ется не слишком удачным показателем риска. Фактически при наличии экстре­мальных событий, порождающих "хвосты" распределения, нельзя использовать какой-то один показатель риска. Для учета "хвостового риска" необходимо ис­пользовать специальные методы, учитывающие потребности и чувствительность к риску отдельных инвесторов. Один из таких методов в центр внимания помеща­ет так называемый нижний риск (downside risk), т.е. часть распределения доход­ности, лежащую ниже установленного минимального уровня. Однако этот подход требует более полного описания распределения доходности. Если распределение не является симметричным, то для его описания уже недостаточно оценить лишь ее математическое ожидание и стандартное отклонение. Основной проблемой при размещении долгосрочных инвестиций является по­иск компромисса между текущими кредитными спрэдами и ожидаемыми дефол­тами. В каких ситуациях кредит оказывается "дешевым" с точки зрения долго­срочного инвестирования? Ответ зависит от уровня риска дефолта по ценным бумагам, входящим в портфель. До какой степени можно уменьшить риск де­фолта за счет диверсификации, т.е. сколько разных эмиссий следует включить в портфель, чтобы ограничить потери от дефолта определенным минимальным уровнем при заданном доверительном уровне? Какое распределение ценных бу­маг по категориям кредитного рейтинга позволяет достичь максимального спрэда при заданном уровне хвостового риска? Для ответа на этот вопрос были раз­работаны сложные количественные модели и методы.19 Кроме того, существует огромное количество научной литературы, посвященной моделированию риска дефолта и особенно корреляции между дефолтами.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
45.20. Количественные методы оптимизации портфеля 45.22. Количественные инструменты для управления портфелем





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта