Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

45.19. Свопы как инвестиции, ориентированные на суммарную доходность

Свопы, обменивающие фиксированную ставку на плавающую, впервые появи­лись в начале 1980-х годов. С того времени ликвидность и размах рынка свопов чрезвычайно увеличились. Традиционно свопы использовались как инструмент управления риском для коррекции временной структуры портфеля и воспроизве­дения риска спрэда. Однако со временем свопы стали рассматриваться как инве­стиции, ориентированные на суммарную доходность (total-return investment).
Изменение размера премии за кредитный риск повлияло как на спрэды сво­пов, так и на кредитные спрэды. Например, ожидание значительного изменения объема предложения казначейских ценных бумаг, а также их специфичность су­щественно влияют на спрэды над казначейскими показателями. Компания Lehman Brothers публикует индексы свопов, суммарная доходность которых основана на свопах, в рамках которых инвесторы получают фиксированную процентную став­ку, с разными сроками погашения, дополненных денежными инвестициями по трехмесячной ставке LIBOR. Такие индексы помогают инвесторам анализировать и использовать свопы как любой другой актив, определяя их цены, доходность и другие показатели.
Как указывалось ранее, среди публикуемых индексов свопов существуют так называемые зеркальные свопы, воспроизводящие риск временной структуры, ко­торому подвергаются популярные эталоны с фиксированной процентной ставкой. За период с июля 1992 года по март 2004 года денежная доходность денежных компонентов индекса Lehman Aggregate Index уступала доходности их зеркальных индексов свопов. Несмотря на то что даже эта доходность не была гарантирован­ной и в будущем могла измениться, потенциал повышенной доходности, прису­щий свопам, позволил им занять достойное место наравне с другими классами активов, основанных на спрэдах (spread asset classes). Спрэды свопов обычно согласуются с кредитными спрэдами, хотя существуют некоторые факторы, вызывающие их дисбаланс. Например, если кривая доходно­сти является крутой, активное использование свопов приводит к сужению спрэ-дов свопов, которое сопровождается сужением кредитных спрэдов. Несмотря на то что такие факторы уменьшают ценность свопов как кредитных инструментов, они способствуют усилению роли свопов как инструментов диверсификации си­стематического риска в портфелях, ориентированных на суммарную доходность (total return portfolio). Как показано на ил. 44.5, за период с июля 1992 года по март 2004 года корреляция между уровнями доходности пятилетних свопов и ин­дексом Lehman Aggregate была ниже, чем соответствующая корреляция между пятью основными компонентами индекса. Это значит, что добавление пятилетних свопов в диверсифицированный портфель, содержащий агентские и кредитные ценные бумаги, а также ценные бумаги, обеспеченные ипотеками и активами, может привести к снижению риска.
Свопы как инвестиции, ориентированные на суммарную доходность
Интерпретация свопов как инвестиций, ориентированных на суммарную до­ходность, носит как тактический, так и стратегический характер с точки зрения размещения активов. Повышенная доходность и диверсификация свопов, прояв­ленные за последние годы, сделали их ценным инструментом для менеджеров, управляющих портфелями, ориентированными на суммарную доходность.
Свопы на кредитный дефолт как средство защиты от эмиссионного риска
После быстрого роста в течение последних нескольких лет объем глобально­го рынка кредитных деривативов превысил 2 трлн. долл. Данный рост отражает возросшее количество приложений, которые участники рынка нашли для этих ин­струментов. В настоящее время свопы на кредитный дефолт (credit default swaps -CDS) постоянно используются в портфелях, ориентированных на суммарную до­ходность, а также в портфелях страховых компаний. Свопы на кредитный дефолт используются для хеджирования кредитного риска, которому подвергается порт­фель, и создания новых рисков, которые невозможно создать с помощью других инструментов, например путем занятия коротких позиций для выражения нега­тивных ожиданий. Обычные корпоративные денежные инструменты, например обычные корпоративные облигации, подвергаются разным видам риска: процент­ному риску, риску изменения спрэда свопа, риску изменения кредитного спрэда (над свопами) и, возможно, валютному риску. Своп CDS позволяет инвесторам выбрать среди этих свопов только один. С помощью свопа CDS инвесторы могут отделять свои оценки конкретных кредитов (эмитентов) от оценок, превалирую­щих на сегменте рынка, которому принадлежит эмитент.
После нескольких громких корпоративных дефолтов, произошедших в 2001 и 2002 годах, инвесторы убедились, что свопы CDS представляют собой полез­ные производные кредитные структуры. Помимо их основного предназначения, заключающегося в хеджировании риска дефолта конкретных эмитентов, свопы CDS используются в разнообразных финансовых схемах.16 Некоторые инвесторы делают ставки, ориентируясь на свопы на дефолт, т.е. на спрэд между свопами CDS и корпоративным долговым обязательством того же самого эмитента, или на спрэд между долговыми обязательствами двух разных эмитентов. Кроме того, свопы CDS часто оказываются более ликвидными, чем соответствующие корпо­ративные ценные бумаги, позволяя легче и дешевле воспроизвести желательные уровни риска.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
45.18. Управление эмиссионным риском в портфеле 45.20. Количественные методы оптимизации портфеля





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта