Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

45.17. Воспроизведение индекса с помощью деривативов

Деривативы эффективно сокращают количество факторов риска, которым под­вергается портфель, упрощают распределение активов и размещение денежных поступлений. Благодаря этому деривативы особенно полезны для воспроизведе­ния эталона на начальной фазе, когда диверсифицированные денежные инвести­ции в требуемых объемах недоступны. Кроме того, деривативы можно использо­вать в рамках стратегий переносного коэффициента "альфа", в которых выигрыш за счет одной стратегии используется для осуществления другой стратегии.
Казначейские фьючерсы широко используются как инструмент настройки дю-рации, поскольку они позволяют не разрушать портфель, легко занимать и изме­нять позиции, а также уменьшать операционные издержки. С помощью дерива-тивной версии метода сравнения ячеек в сочетании с четырьмя казначейскими фьючерсами (2-, 5-, 10- и 30-летними) можно эффективно воспроизвести риск временной структуры, присущий любому индексу с фиксированной процентной ставкой. В методе воспроизведения, разработанном компанией Lehman13, индекс разделяется на четыре ячейки в зависимости от срока погашения и дюрации, а распределение рыночной стоимости и долларовой дюрации в каждой ячейке со­поставляется с комбинацией денег и соответствующего фьючерсного контракта. Деньги можно инвестировать в казначейские векселя или другие краткосрочные инструменты. Для получения дополнительной выгоды деньги можно инвести­ровать более агрессивно: в более рискованные и высокодоходные инструменты, такие как коммерческие векселя, ценные бумаги с плавающей процентной ставкой и ценные бумаги, обеспеченные активами. Для фондов с частными и значительны­ми денежными поступлениями и расходами воспроизведение доходности индекса часто обеспечивается с помощью валютных фьючерсов. Аналогично, используя фьючерсы, можно осуществить крупный сдвиг распределения активов. Этому спо­собствует их ликвидность и низкие операционные издержки. Менее ликвидные денежные активы можно использовать по мере возникновения соответствующих возможностей.
Хотя казначейские фьючерсы позволяют эффективно воспроизвести риск вре­менной структуры, риск спрэда следует хеджировать отдельно. Например, с по­мощью евродолларовых фьючерсов и свопов можно воспроизвести индексы, под­вергающиеся кредитному риску. Стратегии воспроизведения, основанные на этих инструментах, используют положительную корреляцию между кредитными или MBS/ABS-спрэдами, с одной стороны, и казначейскими евродолларовыми (Trea­sury-Eurodollar - TED) спрэдами и спрэдами свопа, с другой стороны. Эти страте­гии можно успешно применять для воспроизведения таких эталонов спрэда, как кредитные и ипотечные индексы компании Lehman.
В рамках более сложных стратегий для воспроизведения ипотечных индексов используются контракты с последующим объявлением условий (to be announced - TBA), а для воспроизведения кредитных индексов - свопы на дефолт кредитных портфелей. Контракты TBA обладают двумя основными преимуществами над пулами ипотек: во-первых, они удобны для осуществления необеспеченных стратегий, поскольку не связаны с денежными затратами, и, во-вторых, благо­даря отсутствию ежемесячных процентных и основных платежей обслуживание ипотечных инвестиций при использовании контрактов TBA намного упрощает­ся. Свопы на дефолт кредитных портфелей (credit default swaps - CDS) явля­ются очень ликвидными инструментами, которые инвесторы могут использовать для занятия длинной (или короткой) позиции по кредиту. Доходность по кредиту можно разделить на две части: доходность свопа (swap yield) и кредитный спрэд, подлежащий обмену (credit spread to swaps). Соответственно, риск, которому под­вергается кредит вследствие изменения доходности свопов, можно сопоставлять с помощью процентных свопов, а риск, которому подвергается кредит вследствие изменения кредитных спрэдов LIBOR, - с помощью свопов CDS. Например, такой широко распространенный продукт, как CDX.NA.IG, представляет собой корзи­ну свопов CDS с 5- и 10-летними сроками погашения и равными весами. Этот финансовый инструмент позволяет очень эффективно воспроизводить кредитные индексы. Как было недавно показано14, использование контрактов TBA и корзин CDS сокращает ошибку слежения относительно индекса U.S. Aggregate Index на 10 базисных пунктов в месяц.
В заключение отметим, что с помощью деривативов можно воспроизводить наиболее диверсифицированные мультивалютные эталоны с фиксированной про­центной ставкой, такие как Lehman Global Aggregate Index. Воспроизведение этого индекса сопряжено с проблемами, порожденными многочисленными кривыми до­ходности, валютными курсами, а также кредитным и эмиссионным рисками на разных рынках. Такое разнообразие рисков делает глобальные индексы хорошими кандидатами на воспроизведение с помощью деривативов.
Как правило, компоненты глобальных индексов, связанные с отдельными рын­ками, воспроизводятся отдельно друг от друга, а затем объединяются в общем портфеле. Чем больше факторов риска учтено в глобальном индексе, тем выше степень диверсификации ошибки TEV в каждом из его компонентов. Например, риск, связанный с воспроизведением эталонного компонента для американского рынка ценных бумаг MBS в индексе Lehman Global Aggregate Index, сильно кор­релирует с риском, возникающим при воспроизведении эталонного компонента для еврокредитов. Это обстоятельство снижает суммарную ошибку TEV.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
45.16. Минимизация ошибки слежения 45.18. Управление эмиссионным риском в портфеле





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта