Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

45.15. Стратифицированный выбор

Выбор - это подход, основанный на интуиции. Один из способов воспроиз­ведения индекса предусматривает копирование распределения индекса по важ­ным сегментам с помощью небольшого количества ценных бумаг. В простейшем случае рыночный вес конкретного сегмента в портфеле должен совпадать с соот­ветствующим весом в индексе. Намного чаще пакеты ценных бумаг выбираются и масштабируются так, чтобы воспроизвести вклад сегмента в дюрацию индекса. Для дальнейшего уменьшения ошибки слежения менеджер может выбрать другие параметры сегментов, такие как выпуклость и кредитное качество. Разумеется, чем больше покупается ценных бумаг, относящихся к конкретному сегменту, тем точнее портфель воспроизводит индекс.
Этот подход вполне удовлетворительно работает на однородных рынках, на­пример на рынках правительственных ценных бумаг США или ценных бумаг, обеспеченных ипотеками. Очень простой, но эффективный способ воспроизведе­ния доходности правительственных ценных бумаг требует использования всего шести ценных бумаг. Индекс разделяется на три сегмента со сроками погашения, характерными для конкретных рынков. Выбор этих сегментов может отражать такие рыночные показатели, как аукционные циклы (auction cycles), распределе­ние сроков погашения и правила рефинансирования. Внутри каждого сегмента облигации разделяются на две группы: с дюрацией выше и ниже среднего зна­чения. Из каждого полусегмента выбирается одна ликвидная облигация. Этим двум облигациям веса приписываются так, чтобы суммарная дюрация этой пары совпадала с дюрацией представительного сегмента. Затем веса приписываются трем парам облигаций так, чтобы они отражали вклад их сегментов в индекс. Эта относительно простая процедура обеспечивает достаточно точное воспроизведе­ние распределения временный структур, которые являются основным источником риска на рынках правительственных ценных бумаг.
Стратифицированный выбор хорошо работает на американском рынке ценных бумаг, обеспеченных ипотеками, которые вообще практически не имеют внутрен­него риска. В зависимости от размера воспроизводящего портфеля (определяюще­го количество ценных бумаг, которые можно продать) достаточно воспроизвести индекс по трем направлениям: программа (30-летняя GNMA, обычная 30-летняя, все 15-летние и программы с единовременным платежом (balloons)), выдержка (проверенные, непроверенные) и цена (премиальная, безубыточная (cusp) и дис-контная).11
Иногда стратифицированный выбор представляет собой лишь одну из возмож­ностей, например для рынков, на которых не существует ни одной модели много­факторного риска. Реальные технологии, основанные на выборе, могут оказаться довольно сложными. Во-первых, выбор отдельных облигаций в каждом сегменте может регламентироваться специальными правилами (например, начинать выбор с крупнейшего эмитента), а также степенью диверсификации в каждом сегмен­те (например, в зависимости от исторической волатильности, характерной для сегмента). Процесс выбора можно оптимизировать. В этом случае главная цель заключается в выполнении установленных ограничений, а вторичная - в мак­симизации целевой функции (например, максимизации доходности, спрэда или ликвидности). Количество ценных бумаг, образующих целевой портфель, может подчиняться слабым ограничениям.
Основная проблема, связанная с методами воспроизведения с помощью стра­тифицированного выбора, совпадает с проблемой, порождаемой ячеечным подхо­дом к анализу риска. Сопоставление одних ячеек может быть более важным, чем сопоставление других, поскольку волатильность доходности в этих ячейках мо­жет оказаться более высокой. Метод, основанный на выборе, игнорирует любую корреляцию между ячейками.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
45.14. Количественные методы воспроизведения эталона 45.16. Минимизация ошибки слежения





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта