Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

45.14. Количественные методы воспроизведения эталона

Помимо индексных фондов, главной задачей которых является отслежива­ние эталона с минимальным отклонением, "покупка эталонного портфеля" часто является вполне разумной тактикой даже для менеджеров, придерживающихся обычной активной стратегии. В периоды, когда менеджеры не имеют ясного пред­ставления о состоянии конкретных сегментов рынка, воспроизведение доходности индекса в этих сегментах является целесообразной и надежной стратегией. До­статочно часто в ситуациях, когда менеджерам удается накопить значительную избыточную доходность в конце года, они решают переключиться на пассивное следование за эталоном в течение оставшейся части года, чтобы не потерять достигнутого. Наконец, инвесторы иногда используют так называемые замещаю­щие портфели (proxy portfolios), воспроизводящие широкие рыночные индексы, для моделирования, а не для реального инвестирования. Основная цель такой стратегии - применить одни и те же модели как к портфелю, так и к эталону, исключив "погрешность модели" (model noise), которая может оказаться доволь­но большой. Иногда в этот анализ нецелесообразно включать реальные эталоны из-за затрат времени на обработку данных или их недоступности. Небольшое множество правильно оцененных ценных бумаг упрощает и ускоряет компьютер­ный анализ портфеля, в то время как в индекс могут входить тысячи облигаций. Именно поэтому такие портфели называются замещающими.
Как указывалось ранее, воспроизведение диверсифицированного рыночного индекса, связанного со многими факторами, вызывающими отклонение доходно­сти от эталонных значений, представляет собой нетривиальную задачу и иногда требует использования сложных методов и инструментов. Существуют две ос­новные категории таких методов: воспроизведение эталона с помощью реальных, или "денежных", ценных бумаг и с помощью производных инструментов (на­пример, фьючерсов и свопов). Стратегии воспроизведения весьма разнообразны, что отражает разнообразие характеристик разных рынков ценных бумаг с фикси­рованной процентной ставкой, а также цели и ограничения разных инвесторов. Например, на рынках с высоким уровнем внутреннего риска более важно правиль­но воспроизвести распределение эмиссий в индексе. Если на рынке доминируют систематические риски, то методы воспроизведения должны быть нацелены на репликацию распределения эталонных ценных бумаг по разным факторам риска. Для портфелей, имеющих сильные денежные притоки и оттоки, предпочтительны­ми являются стратегии, основанные на использовании производных финансовых инструментов, имеющих высокую ликвидность и связанных с небольшими за­тратами. Воспроизведение эталона с помощью производных финансовых инстру­ментов получило широкую популярность среди инвесторов, придерживающихся стратегии переносного коэффициента "альфа" (portable alpha), т.е. структурирую­щих корзины ликвидных производных инструментов для воспроизведения доход­ности индекса и инвестиции финансовых средств в ценные бумаги, не входящие в индекс, для достижения целевого коэффициента "альфа".
Разумеется, проще всего воспроизвести индекс, покупая большинство ценных бумаг, включенных в эталонный портфель. Однако этот метод имеет практическую ценность только для нескольких крупнейших индексных фондов. В типичных портфелях поддержка требуемых пропорций среди большого количества обли­гаций приводит к покупке и продаже неполных лотов (odd lots), что сопряжено с чрезвычайно большими операционными издержками. Более того, эта страте­гия подходит только для портфелей, менеджеры которых стремятся долгое время поддерживать нейтральную позицию относительно эталона.
Существуют два основных способа определить правильное подмножество ценных бумаг, входящих в индекс: сопоставление ячеек (стратифицированный выбор) и минимизация ошибки слежения с помощью модели риска. Зависимость между этими двумя методами является настолько же сильно тесной, как и связь между выборочным и модельным подходами к оценке портфельного риска.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
45.13. Факторный анализ доходности портфеля по отношению к эталону 45.15. Стратифицированный выбор





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта