Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

45.13. Факторный анализ доходности портфеля по отношению к эталону

Полная факторная модель оценки доходности портфеля должна учитывать все потенциальные источники дохода и вклад каждого из них. Ретроспективный фак­торный анализ доходности, вероятно, является наиболее важным инструментом, с помощью которого менеджер, управляющий активами, может удовлетворить свои потребности в рамках выбранного стиля инвестирования. Если, например, деятельность фонда направлена на поиск недооцененных кредитов, то с помощью факторного анализа доходности можно определить, какая доля прежних сверх­прибылей фонда была получена благодаря удачному выбору кредитов. Пока су­ществуют трудности, связанные с доказательством того, что сверхприбыль была получена именно из заявленных источников, инвесторы могут подозревать, что любая сверхприбыль могла быть получена благодаря счастливому стечению об­стоятельств, а не опыту менеджеров, что является признаком неблагоразумного риска.
Компании, управляющие активами, используют факторный анализ доходно­сти для оценки своей способности справляться с разными рисками и определе­ния областей, в которых требуется устранить недостатки. Источники полученной доходности следует сопоставлять с источниками ожидаемого риска. Количествен­ный анализ отклонений доходности от эталонных показателей может выявить непредвиденные риски, которые необходимо устранить. Это особенно важно для крупных фондов с децентрализованным принятием решений, в которых за выбор ценных бумаг, а также позиций относительно кривой доходности, сектора и кре­дитного рейтинга отвечают разные группы менеджеров. Излишне говорить, что факторный анализ доходности часто является ключевым при определении степени компенсации.
Чрезвычайно важным свойством факторного анализа является его гибкость. Он полезен только в том случае, когда используется параллельно с процессом принятия решений о портфельных инвестициях. Этот процесс в каждой фирме имеет свои особенности и даже в рамках одной компании со временем претерпе­вает изменения.
Факторный анализ доходности мультивалютных портфелей обычно начина­ется с глобального уровня, на котором повышенная доходность может иметь два основных источника: нехеджированный риск колебания валютных курсов и хеджированный валютный риск на разных рынках. Для иллюстрации источника доходности второго типа рассмотрим портфель, который по сравнению с этало­ном подвержен повышенному хеджированному риску, связанному с колебаниями курса японской иены, и пониженному хеджированному риску, связанному с коле­баниями курса евро. Если доходность ценных бумаг с фиксированной процентной ставкой, номинированных в иенах, превосходит рыночные ожидания, а доходность ценных бумаг с фиксированной процентной ставкой, номинированных в евро, ока­зывается ниже рыночных ожиданий, то такое размещение инвестиций является более выгодным, чем инвестирование, никак не связанное с валютными курсами.
Получив повышенную доходность по мультивалютному портфелю, менедже­ры обычно разделяют позицию по валютам и оценивают доходность каждого сегмента по отдельности (по сравнению с соответствующим валютным этало­ном). На развитых рынках ценных бумаг с фиксированной процентной ставкой, как, например, в США, локальная доходность состоит из трех компонентов: каз­начейской доходности, волатильности и спрэда.
Модель факторного анализа, разработанная компанией Lehman, при вычисле­нии повышенной доходности за счет позиционирования относительно казначей­ской кривой использует метод дюрации ключевых ставок (key-rate duration)10 . При этом портфель и эталон заменяются гипотетическими портфелями, состоящими из казначейских ценных бумаг, имеющих одинаковые уровни риска, связанного со сдвигом кривой доходности. Иначе говоря, эти ценные бумаги имеют одинаковые показатели дюрации ключевых ставок. Затем эти гипотетические "казначейские" портфели сравниваются между собой. Очевидно, что разница между ними объяс­няется исключительно различием между рисками, связанными со сдвигами кри­вой доходности, характерными для портфеля и эталона. Облигации в "казначей­ских" портфелях обычно не являются реальными ценными бумагами, а представ­ляют собой точки на номинальной кривой доходности, не порождающие ценовой шум (например, из-за избыточной доходности текущих эмиссий). Модель компа­нии Lehman раскладывает этот компонент на еще более мелкие составляющие, связанные с индивидуальным риском изменения ключевых ставок.
Сдвиг подразумеваемой волатильности влияет на цены облигаций с внутрен­ними опционами. Оценка повышенной доходности, возникающей за счет раз­личий между рисками волатильности, должна быть основана на точной модели временной структуры, с помощью которой можно оценить подразумеваемую во-латильность казначейской кривой, а также на аналитических методах, позволяю­щих вычислить чувствительность стоимости ценных бумаг, входящих в портфель и эталон, к изменениям волатильности (коэффициент вега).
Повышенную доходность, возникающую за счет риска спрэда, можно раз­делить на часть, связанную с размещением активов (по категориям, секторам, отраслям промышленности, кредитному качеству и т.д.), и часть, обусловленную выбором ценных бумаг. Первая часть доходности возникает, когда по сравне­нию с эталоном большая часть портфельных инвестиций оказалась вложенной в выгодные активы (или активы, приносящие меньше убытков). Повышенная доходность, обеспеченная удачным выбором ценных бумаг, обеспечивается путем вложения средств в наиболее выгодные активы. Оба эти показателя сильно зависят от правильного определения класса активов и выбора ценных бумаг.
Факторный анализ доходности является одним из наиболее сложных методов, которым должен владеть современный менеджер. Он связан с большим коли­чеством технических моментов и тонкостей, например с агрегированием еже­дневных данных, учетом суточных сделок (intradey trading), ценообразованием и правилами оценки доходности, установленными для портфеля и эталона.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
45.12. Анализ сценариев, основанный на исторических данных 45.14. Количественные методы воспроизведения эталона





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта