Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

45.11. Анализ портфельного риска: многофакторные модели риска. Продолжение.

Многофакторная модель риска, позволяющая оценить систематический риск, использует ретроспективную волатильность и коэффициенты корреляции меж­ду относительно небольшими множествами факторов риска. Эти коэффициенты записываются в ковариационную матрицу (covariance matrix), являющуюся крае­угольным камнем этой модели. Несистематический риск оценивается с помощью измерения разностей между уровнями концентрации портфеля и эталона на кон­кретной эмиссии или эмитенте. Затем разности между весами умножаются на волатильности несистематического спрэда, характерные для конкретного эмитен­та или эталонной группы.
Эти два компонента риска используются для вычисления основного результата модели - волатильности ошибки слежения (tracking-error volatility - TEV), кото­рая представляет собой прогнозируемое стандартное отклонение разности между уровнями ежемесячной доходности портфеля и эталона. Ошибка TEV представля­ет собой чрезвычайно важный показатель, поскольку она является общей едини­цей измерения для многих источников риска и позволяет сравнивать между собой разные риски, значительно облегчая управление портфельными и бюджетными рисками. Детально разработанная модель позволяет не только вычислять пока­затель TEV, но и предоставляет другую важную информацию. Многофакторная модель риска, предложенная компанией Lehman, например, позволяет проводить подробный анализ источников ошибки TEV, оценивать их относительный вклад в общую ошибку и выявлять их взаимодействие. Разумеется, использование ретроспективных данных в рамках многофактор­ного анализа вызвало многочисленные критические замечания. Критики указыва­ли на то, что корреляция между факторами риска имеет неустойчивый характер и зависит (как и волатильность) от экономического цикла. Однако эта тревога оказалась преувеличенной.
Разные исторические периоды в той или иной степени напоминают нынеш­нюю ситуацию. Некоторые категории активов со временем эволюционируют, а их характеристики риска изменяются. Например, резко возросшая выгодность рефи­нансирования на рынке жилищного ипотечного кредитования в США значительно снизила ценность данных о скорости досрочного погашения за период, прошед­ший с начала 1990-х годов. Экономические и рыночные условия могут выдвинуть на первый план один исторический период времени и отодвинуть в тень дру­гой. Механизм, отражающий эти предпочтения, учитывает устаревание данных и приписывает больший вес сравнительно свежей информации.
Несистематический компонент активного риска создает большие проблемы при использовании моделей, основанных на исторических данных. Для того что­бы оценить риск, характерный для отдельного эмитента, в модель необходимо включить оценку волатильности остаточного спрэда по всем сегментам рынка. Эти оценки можно получить только с помощью анализа временный рядов, описы­вающих остаточную доходность отдельных ценных бумаг, т.е. часть доходности по облигации, которую невозможно объяснить никакими систематическими фактора­ми. Для этого необходимо иметь достаточно большой массив данных о доходности отдельных ценных бумаг.
При оценке как систематического, так и несистематического риска необходи­мо выбрать наиболее релевантный период времени. При оценке рисков в период, следующий за пиком волатильности, характерной для определенной эмиссии, как это случилось с кредитным рынком в США в 2001 и 2002 годах, модель должна ис­пользовать самую свежую информацию. Для этого данным, собранным в недавнее время, приписывается более крупный вес, чем более старой информации (time de­cay). И наоборот, после долгого периода застоя модель должна приписывать всем данным одинаковый вес, чтобы избежать недооценки риска, связанного с отдель­ными эмиссиями.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
45.10. Анализ портфельного риска: многофакторные модели риска 45.12. Анализ сценариев, основанный на исторических данных





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта