Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

45.1. Количественные методы управления эталонными портфелями

В настоящее время управление большинством портфелей ценных бумаг с фик­сированной процентной ставкой осуществляется с помощью ориентирования по эталону. Роль эталона зависит от цели и стиля инвестирования. На одном конце спектра располагаются индексированные фонды, придерживающиеся пассивной стратегии и старающиеся как можно более точно воспроизвести факторы рис­ка, которому подвергается эталон. На другом конце спектра находятся портфели, менеджеры которых придерживаются очень активной стратегии. Они принимают на себя высокий риск, стремясь получить максимальную доходность за счет от­клонения от эталона и используя его как необязательный ориентир. Большинство существующих пулов, состоящих из активов с фиксированной доходностью, на­ходится где-то между этими крайними точками. Как правило, эталон и пределы отклонения от него определяют спонсоры, инвестиционные комитеты, начальники отделов инвестиций или другие ответственные лица, устанавливающие цели ин­вестирования. Затем портфельный менеджер сравнивает полученную доходность и связанную с ней степень риска с эталонными показателями.
Для портфельного менеджера эталон представляет собой позицию с нулевым риском. Если менеджер не допустил существенного отклонения от эталона, то доходность его портфеля, в основном, зависит от правильного выбора ориенти­ров. Особенную осторожность следует проявлять при выборе эталона, общего для всех индивидуальных портфелей. В настоящее время ведущие инвестиционные банки и другие финансовые учреждения публикуют большое количество быстро­растущих индексов, характеризующих состояние рынка облигаций. Часто перед инвестором открывается широкий выбор индексов. Однако во многих случаях ни один из индексов не обладает требуемыми характеристиками. Для того чтобы гарантировать, что эталон правильно отражает существующие инвестиционные возможности и ограничения, может возникнуть необходимость модифицировать индекс. Иногда для решения этой задачи приходится создавать новый узкоспеци­ализированный индекс. Кроме того, некоторым инвесторам не подходит ни один эталон, представляющий собой индекс суммарной доходности.
Рынки ценных бумаг с фиксированной доходностью являются чрезвычайно диверсифицированными, поэтому большинство индексов обычно включают в се­бя сотни и тысячи ценных бумаг. Источники риска, влияющие на ценные бумаги с фиксированной доходностью, также отличаются большим разнообразием и часто с трудом поддаются анализу. Эти обстоятельства превращают даже относительно простые задачи в сложные проблемы. Например, такая, на первый взгляд, триви­альная задача, как "покупка эталонного портфеля", для большинства портфелей означает выбор относительно небольшого набора ценных бумаг в надежде, что в будущем они будут реагировать на непредсказуемые рыночные условия при­мерно так же, как и все ценные бумаги в целом. Анализ относительно риска, которому подвергается портфель по сравнению с эталоном, также усложняется из-за наличия многих факторов и перекрестного взаимодействия между ними.
В результате практически вся деятельность менеджеров портфелей облигаций зависит от выбора надежных количественных методов. В этой главе рассматрива­ются основные проблемы, стоящие перед портфельными менеджерами, и количе­ственные методы их решения: выбор и настройка эталона, анализ портфельного риска и доходности, воспроизведение эталонов, а также оптимизация структуры портфеля для извлечения сверхприбыли.
Выбор и настройка эталонов
В литературе, посвященной финансам, перечисляется несколько показателей, характеризующих эффективность эталона. Например, хорошим эталоном может считаться ликвидный (investable), ясный (transparent), заранее известный или диверсифицированный эталон. Очевидно, что все эти свойства не всегда удается совместить в одном эталоне в одинаковой степени. Учитывая важность этих ат­рибутов, следует отметить, что, первое и главное, эталон должен быть подхо­дящим (appropriate). Подходящий эталон должен соответствовать желательным или требуемым стратегическим целям портфеля, чтобы портфельный менеджер мог свободно "купить эталонный портфель" (buy the benchmark). Сравнивая до­ходность портфеля с эталоном, чрезвычайно важно понимать, что любая разница между показателями их доходности является следствием решения менеджера, а не результатом существования внутренних различий, неподконтрольных менеджеру. Любые ограничения, наложенные на портфель и ограничивающие спектр его воз­можностей, должны отражаться и на эталоне. Например, облигационные индексы Lehman содержат все непогашенные долговые обязательства, соответствующие правилам соответствующего индекса и учтенные с весом, зависящим от их ры­ночной стоимости. Точным показателем доходности конкретного сегмента рынка ценных бумаг с фиксированной доходностью может служить любой индекс, но вовсе не обязательно этот индекс окажется подходящим эталоном. Например, в США на рынке ценных бумаг с фиксированной доходностью, входящих в инве­стиционную категорию, в качестве эталона широко используется индекс Aggregate Lehman Index. Средняя дюрация этого индекса (по состоянию на 31 марта 2004 го­да она составляла 4,33) может оказаться неприемлемой для некоторых портфелей, предназначенных для финансирования долговых обязательств с долгой дюрацией.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
44.11. Небольшие и устойчивые значения ежемесячной ошибки слежения 45.2. Учет инвестиционных возможностей и ограничений





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта