Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

44.8. Усиленная индексация облигаций

В парусном спорте скорость яхты зависит от внимания к деталям, а не про­сто от наблюдения за ветром. В управлении облигациями сложилась аналогичная ситуация: доходность портфеля по отношению к эталону зависит не только от колебаний процентных ставок, но и от многих других факторов. Портфельные менеджеры могут настраивать свои "паруса", чтобы поддерживать общий уро­вень конкурентоспособности. Эта стратегия подразумевает более низкие затраты, выбор эмитента, позиционирование кривой доходности, сектора и качества, а так­же опционов досрочного выкупа.
Зачем нужно усиление
Поскольку индекс не связан с расходами и операционными издержками, для достижения чистой доходности, равной доходности индекса, необходимо допол­нительное усиление. Текущие расходы являются значительным препятствием для повышения доходности (operating expenses), но главным фактором снижения при­были остаются операционные издержки (transaction costs). На ил. 43.13 показаны операционные издержки и результирующая ошибка слежения, связанная с ро­стом доходности одного вклада, а также аналогичные показатели, обусловленные несколькими вкладами. В данном примере ошибка слежения для портфеля с единственным вкладом равна 18 базисным пунктам.
Усиленная индексация облигаций
Она связана с инвестированием чистого денежного потока. В портфеле с несколькими вкладами ошибка слежения намного выше и равна 41 базисному пункту, несмотря на то что долларовый объ­ем операционных издержек идентичен (45 тыс. долл.). Таким образом, портфели, для которых характерен быстрый рост доходности, страдают от дополнительной ошибки слежения. Следовательно, усиление необходимо уже хотя бы для того, чтобы добиться равенства между портфелями с быстрым ростом ставок, с одной стороны, и с медленным ростом (или вообще без роста) ставок - с другой. На ил. 43.14 показан график, демонстрирующий негативное влияние ошибки слеже­ния, возникающей при росте доходности портфелей, состоящих из казначейских, правительственных и корпоративных, а также чисто корпоративных ценных бу­маг. Чем выше темп роста и/или менее ликвиден рынок, тем сильнее негативное влияние ошибки слежения.
Усиление за счет снижения затрат
Простейшим способом усиления портфеля является снижение затрат. Расходы на зарплату административного персонала оказывают значительное влияние на эффективность портфеля. Для того чтобы годовая доходность портфеля увеличи­лась на 10-30 пунктов, менеджер должен приложить немалые усилия. В то же время на рынке взаимных фондов средний уровень затрат на 80 базисных пунк­тов превышает средний уровень затрат на рынке индексных портфелей с наи­меньшими расходами. В результате чистая доходность высокозатратных фондов оказывается значительно ниже. Даже на рынке индексных фондов величина рас­ходов колеблется в широких пределах. Для того чтобы получить более высокую доходность, достаточно проанализировать предложения индексных фондов и вы­брать среди них тот, у которого самые низкие расходы, при условии, конечно, что его чистый доход сопоставим с доходом остальных индексных фондов. Спонсоры пенсионных планов, сотрудничающие с внешними менеджерами, должны поддер­живать конкуренцию между менеджерами и менять их раз в несколько лет, чтобы поддерживать уровень расходов на как можно более низком уровне.
Другим основным фактором, влияющим на доходность, являются операцион­ные издержки. Поскольку облигационные индексные фонды имеют относительно низкий коэффициент оборачиваемости (около 40%) по сравнению с активными портфелями (обычно 100%), их операционные издержки значительно ниже из­держек индексных портфелей. Кроме того, улучшение производственных процес­сов постепенно снижает влияние операционных издержек на доходность фондов. Включение в процесс заявок нескольких брокеров является насущной необхо­димостью. Для быстро растущих портфелей, в которых большинство операций представляют собой предложения на продажу, эффективный производственный процесс чрезвычайно важен. Поскольку на рынке не существует единой биржи

Усиленная индексация облигаций

для торговли корпоративными облигациями, эффективная система для обработ­ки предложений в режиме реального времени от многих брокеров, позволяющая сравнивать относительную стоимость ценных бумаг, обеспечивает значительную экономию операционных издержек и положительно влияет на доходность.
Недавние достижения в области организации электронных торгов (TradeWeb, MarketAxess и т.д.) правительственными и корпоративными облигациями, а так­же возросшая прозрачность ценообразования на рынке корпоративных облига­ций, позволили снизить средний уровень операционных издержек. (Прозрачность ценообразования повысилась после того, как Комиссия по биржам и ценным бу­магам (Securities and Exchange Commission - SEC) потребовала, чтобы дилеры распространяли торговую информацию по сети TRACE.)


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
44.7. Вклад дюрации в кредитный рейтинг 44.9. Усиление за счет выбора эмитента





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта