Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

44.7. Вклад дюрации в кредитный рейтинг

Наиболее эффективным способом защиты портфеля от ошибок слежения, связанных с изменениями спрэдов качества (левереджированный/экономический риск), является сопоставление объема дюрации индекса, обусловленного разными категориями качества. Это особенно важно для облигаций с невысокими кредит­ными рейтингами, для которых характерны более крупные изменения спрэда.
Веса сектора/купона/срока погашения
Воспроизвести риск досрочного выкупа, которому подвергается индекс, до­вольно сложно. Стоимость выпуклости (выпуклость измеряет изменение дюра-ции облигации в зависимости от изменения уровней доходности) сама по себе является не вполне адекватным показателем, поскольку он измеряет изменения дюрации при малых изменениях уровней доходности. Кроме того, изменения выпуклости при изменениях уровней доходности могут быть самыми разными. Менеджеры, стремящиеся воспроизвести только стоимость выпуклости индекса, часто вынуждены покупать или продавать неликвидные отзывные ценные бумаги и сталкиваются с излишними операционными издержками. Более точным мето­дом, позволяющим учитывать риск досрочного выкупа, является сопоставление весов сектора, купона и срока погашения в каждом секторе отзывных ценных бумаг. Сравнивая эти веса, можно сопоставить выпуклость портфеля и индекса. Кроме того, при изменении процентных ставок для сопоставления рисков досрочного выкупа (выпуклости) портфеля и индекса требуется совсем небольшая перенастройка.
Вклад дюрации в кредитный рейтинг

На ипотечном рынке риск досрочного выкупа (досрочного погашения) очень высок. Волатильность дюрации с учетом опциона индекса Lehman Brothers Mort­gage Index, измеряющая риск досрочного выкупа на ипотечном рынке, показана на ил. 43.11. На графике показан также индекс Mortgage Bankers Refinancing Index (инвертированный), измеряющий активность рефинансирования на рынке. Оче­видно, чем выше активность рефинансирования, тем короче дюрация индекса. Это объясняется более высокой вероятностью того, что высокие ставки купона (когда эмиссия оценивается выше номинала) будут рефинансированы в ценные бумаги с низкими ставками купона. По этой причине сопоставление распределения ставок купона портфеля и индекса является чрезвычайно важным. Самое точное сред­ство управления риском - сопоставление весов, приписанных срокам погашения (облигации с единовременной выплатой, 15-летние облигации, 30-летние облига­ции), секторам (FNMA, FGLMC, GNMA), купонам (0,5% увеличения) и возрасту (новые, средние и старые). Для крупных портфелей (состоящих из активов на сумму, превышающую 1 млрд. долл.) такую детализацию провести относительно легко, а для более мелких портфелей эта задача становится сложной.
Вклад дюрации в кредитный рейтинг
Недавно корпорации FNMA и FHLMC раскрыли дополнительные детали пу­лов, например баллы FICO и средний остаток долгов. Эти факторы также следует учесть в ходе анализа рисков. Как и возраст пула, влияющий на его цену, новые факторы могут привести к колебаниям цен на ипотечном рынке, в частности цен специальных пулов TBA (to be announced). Таким образом, в последнее время воспроизведение индекса MBS стало достаточно сложной задачей.
Риск, связанный с эмитентом
Если все факторы, перечисленные выше, удалось привести в согласованное состояние только для некоторых эмиссий, то остается значительный риск того, что портфель останется недостаточно диверсифицированным. Основным риском, который следует измерить и взять под контроль, является "риск события" (event risk), характерный для начала 1980-х годов, когда корпорации широко исполь­зовали левередж (LBO). Риск, связанный с эмитентом (issuer risk), как и риск, связанный с сектором и качеством ценных бумаг, должен оцениваться в процен­тах, поскольку во времена экономического спада цены облигаций, независимо от срока их погашения, могут резко упасть. Однако определение пределов колебания рыночной стоимости без учета риска дюрации, которому подвергается эмитент, а также весов индекса является некорректным. Спрэды расширяются сразу после наступления неблагоприятного "кредитного события". Следовательно, риск со­бытия, которому подвергается эмитент, влияет на рыночную стоимость портфеля с расширенным спрэдом. Этот риск можно измерить, оценив долю портфельной дюрации ("вклад дюрации"), которая обеспечивается за счет владения ценными бумагами каждого из эмитентов. Такое же вычисление следует проделать и для индекса. Влияние события, связанного с расширением спрэда, на стоимость порт­феля в базисных пунктах вычисляется как произведение изменения спрэда (эми­тента) и разности между вкладами дюрации в портфеле и индексе, умноженное на (-1). Пример такого анализа приведен на ил. 43.12. Вклад эмитентаXXXCorp. в индекс равен вкладу остальных эмитентов, но вклад его дюрации на 0,16 больше. Если произойдет событие, в результате которого корпорация XXXCorp. расширит спрэд на 100 базисных пунктов, то из-за неблагоприятной ошибки отслеживания стоимость портфеля упадет на 16 базисных пунктов по сравнению со стоимостью индекса (100 базисных пунктов изменения спрэда х 0,16 вклад дюрации х (-1)). Если же на 100 базисных пунктов расширится спрэд корпорации XYZ Corp., то стоимость портфеля вырастет на 8 базисных пунктов, даже если ее доля будет точ­но соответствовать ее доле в индексе. Для эффективного управления индексным фондом вклад дюрации каждого эмитента следует ограничить.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
44.6. Основные факторы риска, связанного с индексированием облигаций 44.8. Усиленная индексация облигаций





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта