Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

44.6. Основные факторы риска, связанного с индексированием облигаций

Несмотря на эффективность индексации облигаций с точки зрения управления портфелем, она не в состоянии исключить связанные с нею риски. Успешное ин­дексирование требует сопоставления основных факторов риска, которому подвер­гается диверсифицированный портфель, с показателями эталона. Это не означает, что менеджер должен полностью воспроизвести индекс. Скорее, это значит, что менеджер должен понимать суть факторов риска и уметь их измерять. На ил. 43.8 перечислены основные факторы риска, которые характерны для правительствен­ного, корпоративного и ипотечного секторов, а также приведено их описание.
Основные факторы риска, связанного с индексированием облигаций
Модифицированная и скорректированная дюрация
Модифицированная и скорректированная дюрация (т.е. модифицированная дюрация с учетом опциона) - это простой показатель процентного риска, ко­торому подвергается портфель. Он является удобным инструментом первичного анализа, но слишком грубым для адекватного отслеживания индекса. Дюрация - это среднее время до получения текущей стоимости денежных потоков по обли­гации. Дюрация портфеля дает менеджеру лишь приближенное представление об изменении цены при мгновенном увеличении или уменьшении процентных ставок (т.е. при параллельном сдвиге кривой доходности) на 1%. Если ставки увеличи­ваются на 1%, то стоимость портфеля с пятилетней дюрацией уменьшится на 5% [(+1% изменения доходности) х (дюрация портфеля) х (-1)]. Если кривая доход­ности изменяется не параллельным образом, то дюрация является ограниченной. По очевидным причинам сравнение дюрации портфеля с дюрацией эталона явля­ется весьма важным.
Распределение текущей стоимости денежных потоков
Более точным способом оценки риска, связанного с кривой доходности, явля­ется сопоставление распределения денежных потоков, порожденных портфелем и индексом. Кривая доходности может испытывать параллельный сдвиг, изги­баться (например, краткосрочные ставки падают, среднесрочные ставки остаются постоянными, а долгосрочные ставки растут) или «плыть стилем "баттерфляй"» (например, краткосрочные и долгосрочные ставки падают, а среднесрочные ставки растут). Вычисление рыночной стоимости индекса (и портфеля) осуществляется путем разложения индекса (и портфеля) на потоки будущих выплат, дисконти­рования каждой выплаты по текущей стоимости и суммирования этих величин. Сопоставляя процентную долю текущей стоимости портфеля, поступающую че­рез определенные интервалы времени, с соответствующим показателем эталона, можно защитить портфель от ошибки слежения (по сравнению с эталоном), свя­занной с изменениями кривой доходности. Поскольку дюрация портфеля равна дюрации эталонного индекса (дюрация равна сумме всех процентных долей теку­щей стоимости, умноженных на время), этот метод позволяет защитить портфель от параллельных сдвигов кривой доходности (ил. 43.9). Поскольку во все моменты времени (вершины) процентные изменения доходности практически одинаковы, любые локальные движения временной структуры (непараллельные изменения) не влияют на отслеживание (эти риски, связанные с изменением кривой доход­ности, по существу, оказываются компенсированными). Для ценных бумаг, до­пускающих досрочный выкуп, денежные потоки должны быть распределены по вершинам в соответствии с вероятностями досрочного выкупа. Десятилетняя об­лигация, которая с большой вероятностью будет выкуплена в течение трех лет, должна иметь денежные потоки, сосредоточенные, в основном, в вершинах, со­ответствующих первым трем годам.
Основные факторы риска, связанного с индексированием облигаций
Доля сектора и качество
Доходность индекса почти точно воспроизводится с помощью сопоставле­ния доли разных секторов и кредитных рейтингов при условии, что в портфеле отражены все категории ценных бумаг с разными сроками погашения. Сопостав­ление распределения дюрации по секторам и кредитным рейтингам без сравнения доли разных секторов и кредитных рейтингов может подвергнуть портфель зна­чительному риску слежения в периоды экстремального давления на рынок. Это объясняется наличием риска дефолта, который может сократить стоимость всех облигаций, выпущенных эмитентом, независимо от срока погашения.
Вклад дюрации, характерной для сектора
Эффективным способом защиты портфеля от ошибки слежения, связанной с изменениями секторных спрэдов (промышленным риском), является сопостав­ление объемов дюрации индекса (ил. 43.10), поступающих от разных секторов. В этом случае фиксированное изменение секторных спрэдов одинаково влияет как на портфель, так и на индекс.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
44.5. Рыночный риск 44.7. Вклад дюрации в кредитный рейтинг





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта