Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

44.3. Вспомогательные инвестиции

Вспомогательные инвестиции ("спутники") концентрируются в менее ликвид­ных секторах, слабо коррелирующих с высоколиквидным "ядром". Менеджер та­ких инвестиций управляет меньшим пулом активов и имеет больше свободы при выборе пределов риска по отношению к эталону. Благодаря этому риск выбора, сектора и качества по отношению к эталону снижается, а выигрыш значительно увеличивается.
К таким узким и низколиквидным рынкам относятся рынки высокодоходных облигаций, а также облигаций развивающихся стран. На высокодоходном рынке основным фактором, влияющим на прибыль, является выбор эмитента и сектора. На рынках облигаций развивающихся стран основным фактором является выбор эмитента. Во многих случаях рынок ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, так­же можно рассматривать как вспомогательный. Это объясняется большими струк­турными сложностями, зависящими от риска процентной волатильности. Кроме того, в качестве вспомогательных инвестиций можно также использовать цен­ные бумаги, подвергающиеся валютному риску, и ценные бумаги, защищенные от инфляции.
Компоненты вспомогательных инвестиций используются для диверсификации и должны иметь более высокую доходность благодаря их неликвидности и низ­кому кредитному качеству.
Зачем используется индексация
Как показано выше, индексация играет важную роль в управлении облигаци­ями. В некоторых случаях ее можно использовать для управления либо частью портфеля, либо портфелем целиком. Чем объясняется эффективность индекса­ции? Просто индексация облигации, доказавшая свою жизнеспособность на про­тяжении последних двадцати лет, обеспечивает более широкую диверсификацию и низкие затраты. Низкие затраты являются чрезвычайно важным аспектом индек­сации облигаций, поскольку они позволяют очень точно воспроизвести индекс. Это, в свою очередь, означает, что индексный портфель обеспечивает конкуренто­способную эффективность, согласованную с рынком (или сегментом рынка), т.е. гарантирует отслеживание. Кроме того, это означает, что неиндексные портфели (с высокими затратами) с большим трудом могут превысить индекс. В заключе ие отметим, что индексация обеспечивает, в основном, психологическую выгоду: она позволяет инвесторам сфокусироваться на размещении активов или, в случае применения подхода "ядро-спутники", на выборе наилучшего инвестиционного менеджера.
Широкая диверсификация
Индексные портфели облигаций обеспечивают превосходную диверсифика­цию. Индекс Lehman Brothers Aggregate Bond Index, изобретенный для отслежива­ния всего американского рынка облигаций инвестиционной категории, 31 декабря 2003 года содержал в себе более 6 700 эмиссий и стоил свыше 7,6 трлн. долл. Крупный индексный портфель облигаций, сформированный для воспроизведения этого индекса, может содержать более 500 эмиссий, обеспечивающих широкую диверсификацию. Наиболее активные портфели имеют более высокую концен­трацию конкретных эмитентов, подвергая инвестора значительному кредитному риску.
Кроме того, индексный портфель, сформированный для отслеживания индекса Lehman Brothers Aggregate Bond Index, должен содержать не только казначейские и агентские ценные бумаги, но и ипотечные, промышленные, электрические, теле­фонные, финансовые, иностранные (долларовые) ценные бумаги, а также ценные бумаги, обеспеченные активами. Вместе с тем такой портфель должен охватывать всю кривую доходности в диапазоне сроков погашения от одного года до 30 лет. Эти источники диверсификации при фиксированном уровне доходности обеспе­чивают более низкий уровень риска по сравнению с менее диверсифицированным портфелем.
Низкие затраты
Основной причиной конкурентоспособной эффективности индексных фондов являются низкие затраты. Это обеспечивается двумя факторами: 1) низкими за­тратами на зарплату административного персонала и 2) низкими операционными издержками, связанными с более низким коэффициентом оборачиваемости таких портфелей. Данное преимущество является продолжительным и предсказуемым. Дон Филипс (Don Philips), президент компании Morningstar, так прокомментиро­вал влияние высоких затрат: "Если вы платите менеджерам компании Sara Lee больше, это не делает пудинг менее вкусным. Однако взаимные фонды (инвести­ционный менеджмент) от этого сразу разоряются". Это правда!
Конкурентоспособная эффективность
Поскольку для индексных портфелей характерны низкие затраты на зарплату административного персонала и меньшие операционные издержки (благодаря значительно более низкому коэффициенту оборачиваемости), неудивительно, что их эффективность обычно превышает эффективность средних активных портфелей. Помимо всего прочего, широко диверсифицированный индекс по определению должен отражать весь спектр инвестиционных альтернатив. Следовательно, вся команда активных менеджеров по составу должна быть эквивалентной индексу. Кроме того, суммарная эффективность всех активных менеджеров (которая долж­на компенсировать более высокие затраты на зарплату административного персо­нала и более крупные операционные издержки) также должна быть эквивалентной эффективности индекса. На рынке взаимных фондов, где доля затрат, связанных с облигационными индексами, увеличивается на 0,8% в год, индекс Lehman Aggre­gate Bond Index (с поправкой на оценку доли затрат, равную 20 базисным пунктам) за три года превысил коэффициент среднесрочных инвестиций Lipper на 73%, за пять лет - на 77%, а за 10 лет (истекших 31 декабря 2003 года) - на 84%. На рынке крупных институциональных инвесторов, где преимущество затрат не так велико, за тот же период эффективность индексных портфелей превысила эффективность активных портфелей на 60-75% (в зависимости от обстоятельств).


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
44.2. Усиленная индексация: несущественные несоответствия между факторами риска 44.4. Относительная эффективность





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта