Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

44.1. Введение в методы управления портфелями облигаций

Традиционное управление портфелем облигаций можно уподобить парусной регате, в которой роль лидера играет индекс, не связанный ни с какими расхо­дами и операционными издержками. Всех остальных менеджеров (включая ме­неджеров индексных фондов) можно считать яхтсменами, стремящимися догнать и перегнать лидера или хотя бы не отстать от него. Стратегии, позволяющие со­кратить отставание от лидера, могут быть самыми разными. Основные элементы этих стратегий приведены на ил. 43.1.

В этой главе исследуются стратегии управления портфелями облигаций, при­водятся аргументы "за" и "против" методов индексации, а также сравниваются способы формирования портфелей облигаций. Кроме того, детально рассматри­ваются факторы, которые следует учитывать при сопоставлении факторов риска, связанных с облигационными индексами, а также методы, позволяющие превы­сить доходность индекса.
Введение в методы управления портфелями облигаций
Обзор традиционных методов управления облигациями
Несмотря на то что методы управления портфелями облигаций могут быть очень сложными, принятие инвестиционного решения можно свести к поиску ответа на простой вопрос: насколько велик риск, которому мы подвергаемся?
Простая индексация облигаций
Наиболее безопасным (и наименее доходным) методом управления портфелем облигаций является простая индексация облигаций (pure bond indexing). По суще­ству, этот подход гарантирует, что доходы будут отставать от индекса на величину издержек (расходы плюс операционные затраты). Простая индексация портфеля предусматривает полное воспроизведение индекса путем приобретения всех обли­гаций, входящих в индекс, в той же самой пропорции. Однако на рынке облигаций реализация такого подхода является очень сложной и дорогостоящей. Многие об­лигации, входящие в индекс, были выпущены много лет назад и в настоящее время являются неликвидными. Кроме того, многие облигации были эмитирова­ны, когда процентные ставки значительно отличались от текущих, и в настоящее время многие держатели облигаций не соглашаются продавать свои облигации в индексные фонды.
По состоянию на 31 декабря 2003 года индекс Lehman Brothers Aggregate Bond Index состоял из 6 766 разных ценных бумаг, в частности из 109 казначейских цен­ных бумаг, 693 федеральных агентских ценных бумаг, 3 482 долговых обязательств (корпоративных и зарубежных правительств), 719 ценных бумаг, обеспеченных ак­тивами, 1 321 ценной бумаги, обеспеченной коммерческой недвижимостью, и 442 ценных бумаг, обеспеченных сотнями тысяч ипотечных пулов. На рынке казна­чейских ценных бумаг сопоставление с индексом является вполне реальным, но нежелательным методом управления рисками (причины будут рассмотрены ни­же). Однако на рынке агентских, ипотечных и корпоративных облигаций полное воспроизведение индекса практически невозможно. Тысячи агентских и корпора­тивных эмиссий стали частью долгосрочных портфелей и продаются инвесторами лишь с большой премией. По этой причине полное воспроизведение облигацион­ных индексов является чрезвычайно сложным, если не совершенно невозможным. Кроме того, как будет показано ниже, это совершенно необязательно.
Усиленная индексация: сопоставление основных факторов риска
Этот метод подразумевает покупку крупной выборки облигаций, которые га­рантируют, что факторы риска, которому подвергается портфель, совпадают с фак­торами риска, которому подвергается индекс. В результате формируется портфель облигаций с более высоким средним месячным уровнем разностей слежения (стандартное отклонение разностей слежения (standard deviation of tracking dif­ferences)). Особенностью этого метода являются намного более низкие затраты. Это приводит к тому, что чистая эффективность инвестиций оказывается намно­го ближе к эффективности индекса. Возвращаясь к аналогии с парусной регатой, можно сказать, что портфель - это яхта, которая поворачивает на другой галс синхронно с индексом и "подрезает" его, двигаясь немного быстрее. Синхрон­ный поворот на другой галс означает, что паруса яхты (портфеля) ориентированы в том же направлении, что и паруса лидирующей яхты (индекса). Таким образом, она подвергается тем же самым воздействиям. "Подрезка" означает, что настройка положения парусов у яхты (портфеля) выполняется немного точнее и осуществля­ется более эффективно, чем у лидера (индекса). Факторами риска, которые сопо­ставляются между собой, являются дюрация, распределение денежных потоков, сектор, качество и риск досрочного выкупа (об этом - немного ниже). Этот метод считается усиленным вариантом индексации, поскольку обеспечивает боле высо­кий доход (об этом - ниже) по сравнению с методом полного воспроизведения индекса.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
43.7. Сравнительный анализ разных методов хеджирования. Продолжение. 44.2. Усиленная индексация: несущественные несоответствия между факторами риска





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта