Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

43.1. Хеджирование процентного риска с помощью факторных моделей временной структуры

Менеджеры, управляющие инвестиционными портфелями, стремятся свести задачу хеджирования стоимости позиции по облигации или по портфелю об­лигаций к оценке изменений факторов риска. Соответствующие факторы риска разделяются на два типа: факторы риска, связанные с временной структурой (term-structure risk factors), и факторы риска, не связанные с временной структу­рой (non-term-structure risk factors). К первой категории рисков относятся парал­лельные и непараллельные сдвиги временной структуры, а ко второй категории - секторный риск (sector risk), риск качества (quality risk) и риск выборочности (op-tionality risk). Многофакторные модели риска, предметом которых является только хеджирование процентных рисков, называются факторными моделями временной структуры (term-structure factor models).

Риск, связанный с изменениями процентных ставок, чаще всего измеряется с помощью дюрации облигации или портфеля. Этот показатель отражает чувстви­тельность облигаций к колебаниям процентной ставки. Однако существует одна сложность: стоимость облигации или портфеля зависит от изменений процентных ставок по всем возможным сроками погашения (т.е. изменения всей временной структуры процентных ставок). Иначе говоря, на доходность облигации влияет не один фактор риска, и простые показатели одномерной оценки риска, такие как дю-рация, не позволяют адекватно управлять процентными рисками.1 Следовательно, необходимы многофакторные модели временной структуры.
В этой главе показано, как использовать факторные модели временной струк­туры для управления процентным риском. Эти модели лучше учитывают слож­ную природу процентного риска. Поскольку хеджирование процентного риска, связанного с большим количеством источников неопределенности, представляет собой сложную задачу, желательно сократить количество факторов риска и иден­тифицировать ограниченное количество общих факторов. Существует несколько способов решения данной задачи, поэтому важно точно знать предположения, лежащие в основе этого процесса, и попытаться оценить обоснованность этих предположений в рамках конкретного сценария.
Сначала мы кратко рассмотрим традиционные методы хеджирования с по­мощью дюрации, который по-прежнему широко используется на практике. Этот подход основан на ряде очень сильных упрощающих предположений, в частности на предположении о небольшом и параллельном сдвиге кривой доходности. Затем будет показано, как ослабить эти условия и реализовать стратегии хеджирования, учитывающие разнообразные возможные изменения кривой доходности. Глава завершается анализом эффективности стратегий хеджирования, основанных на трехфакторной модели, описывающей динамику кривой доходности.
Определение процентного риска
Первый фундаментальный факт, касающийся управления процентным риском, можно сформулировать в виде следующего утверждения: направление изменения цены облигаций противоположно направлению изменения рыночной доходности. Процентным риском называется потенциальное влияние положения и формы кри­вой доходности на стоимость портфеля облигаций.
Для иллюстрации этого понятия проведем простой эксперимент. Предполо­жим, что некий портфельный менеджер желает хеджировать стоимость портфеля облигаций, который в будущем принесет определенные денежные потоки, напри­мер процентный доход по казначейским ценным бумагам с фиксированной став­кой купона. Даже если эти денежные потоки известны заранее, цена облигации со временем изменяется, подвергая инвестора риску значительных потенциальных капитальных убытков.
Рассмотрим в момент t облигацию (или портфель облигаций), приносящую m определенных денежных потоков CFi в будущие моменты времени ti, где i = 1,..., m. Цену облигации V (выраженную в процентах ее номинальной стои­мости) можно записать как сумму будущих денежных потоков, дисконтированных по соответствующей нуль-купонной ставке со сроками действия, соответствую­щими срокам действия денежных потоков.
Хеджирование процентного риска с помощью факторных моделей временной структуры
Здесь R(t, ti - t) - соответствующая нуль-купонная ставка, установленная в мо­мент t на оставшиеся ti - t лет.
Из равенства (42.1) следует, что цена V - это функция, зависящая от m пе­ременных процентных ставок R(t,ti - t). Это значит, что стоимость облигации зависит от m факторов риска. Например, цена облигации с ежегодными денежны­ми потоками, подлежащая погашению через 10 лет, зависит от 10 потенциальных нуль-купонных ставок (т.е. от временной структуры процентных ставок). Для того чтобы хеджировать позицию по этой облигации, необходимо хеджировать ее от изменения всех 10 факторов риска.
На практике управление риском представляет собой сложную задачу, посколь­ку существует много факторов риска. В принципе, необходимо так сформировать глобальный портфель (global portfolio), чтобы портфель стал нечувствительным ко всем источникам риска (m переменных процентных ставок и временная перемен­ная t).3 Глобальным называется портфель, содержащий исходный портфель и все инструменты хеджирования, используемые для управления процентным риском, которому подвергается исходный портфель. Для простоты можно сократить коли­чество факторов риска и уменьшить размерность задачи управления процентным риском. Для начала рассмотрим простейшую модель управления процентным риском, так называемое хеджирование с помощью дюрации (duration hedging), в основе которой лежит один фактор риска - доходность к погашению.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
42.11. Кривые Нельсона и Сигела 43.2. Хеджирование с помощью дюрации





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта