Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

41.9. Разложение ожидаемого дохода от позиций по облигациям. Часть Четвёртая.

Завершим изложение несколькими замечаниями. Даже если два инвестора ис­пользуют одинаковые подходы и одинаковые показатели ожидаемого дохода, они могут получить разные результаты, поскольку используют разные источники ин­формации и разные способы оценки. В принципе, анализ можно провести на осно­ве любых необработанных данных, однако для правильного анализа необходима достоверная информация. А в качестве исходных данных можно использовать све­дения о правительственных текущих и прошлых эмиссиях, облигациях STRIPS, евродепозитах, свопах и фьючерсах на евродепозиты. (Разумеется, такой богатый выбор открывает возможность игры на различиях между этими кривыми, прав­да, для этого необходимо уметь оценивать характеристики каждой кривой, такие, например, как выпуклость.) Чаще всего анализ начинают с исследования кривой спот (или функции дисконта), выбирая в качестве исходного материала купонные правительственные облигации; затем вычисляются форвардные ставки и другие количественные показатели. На рынке европейских облигаций в качестве эталона используется кривая ликвидного свопа, построенная на основе денежных евро­депозитов и свопов. Разумеется, между кривой свопа и кривой доходности пра­вительственной облигации могут существовать спрэды, связанные с кредитными и налоговыми особенностями. В последнее время популярным стал подход, в рам­ках которого в качестве исходной информации используются цены фьючерсов на евродепозиты. В таком случае форвардные ставки вычисляются с помощью поправки, учитывающей разность между показателями выпуклости фьючерсных и форвардных контрактов, причем ставки спот вычисляются на основе форвард­ных контрактов. Одни компоненты ожидаемой доходности измерить легче, чем другие. Например, определение результирующего дохода не вызывает никаких сложностей. Свернутая доходность и индивидуальные эффекты удорожания/удешевления зависят от выбранного способа аппроксимации кривой. Стоимость вы­пуклости зависит от волатильности, а значит, от способа ее оценки. Четвертый показатель, гипотетическое значение процентной ставки, можно вычислить с по­мощью разных методов, например количественных моделей или субъективных предсказаний, основанных на фундаментальном или техническом анализе. Даже количественный подход не является вполне объективным, поскольку существует огромное количество математических моделей и методов оценки. Очевидно, наи­более сложной задачей является предсказание процентной ставки. Кроме того, прогноз ставки связан с большими рисками и возможностью получения большой выгоды. Не менее сложной является задача предсказания изменения спрэдов до­ходности. Краткосрочные доходы по большинству облигаций зависят, в основном, от влияния дюрации (изменения ставок или спрэдов). Однако, даже если инве­сторы не могут предсказать изменения процентной ставки, в долгосрочной пер­спективе они могут получить дополнительную прибыль, для которой характерна меньшая волатильность, систематически используя более стабильные источники разностей между уровнями ожидаемого дохода разных облигаций: результирую­щий доход, свернутый доход, стоимость выпуклости и индивидуальные эффекты удорожания/удешевления. В целом, поскольку теоретически совокупный ожида­емый доход является более точным индикатором относительной стоимости, чем спрэды доходности, на практике ошибки измерения нивелируют их преимуще­ство. Следовательно, необходимо согласовывать свои расчеты с более надежным инструментом оценки относительной стоимости облигаций, которым являются ретроспективные данные.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
41.8. Разложение ожидаемого дохода от позиций по облигациям. Часть Третья. 41.10. Связь с анализом сценариев





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта