Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

41.8. Разложение ожидаемого дохода от позиций по облигациям. Часть Третья.

В верхней части ил. 40.5 показано, как хорошо разные компоненты ожида­емого дохода дополняют друг друга. Более того, ожидаемый доход от сделки "барбелл" просто равен средневзвешенному значению его компонентов. В этом случае результирующий доход, свернутый доход и стоимость выпуклости превы­шают соответствующие показатели долгосрочных облигаций. И наоборот, влия­ние дюрации в гипотезе о процентной ставке является отрицательным, поскольку общепринятый прогноз показывает, что в течение следующего квартала ставки увеличатся. Индивидуальный эффект удорожания/удешевления для пяти- и деся­тилетних векселей является положительным и очень слабым. Это объясняется тем, что отрицательный спрэд доходности и ожидаемое удешевление не способны ком­пенсировать большое преимущество рынка репо. Показатели ожидаемого дохода, не основанные на определенных гипотезах (viewress), свидетельствуют о том, что пятилетние облигации "буллит" выглядят предпочтительнее, чем облигации "бар-белл", поскольку для них характерны более низкая стоимость финансирования срочной позиции (carry) и более высокий свернутый доход. Однако, если при­нять в качестве консенсуса, что кривая доходности станет пологой (пятилетние ставки вырастут на 30 базисных пунктов, а десятилетние - на 20), то окажется, что показатели ожидаемого дохода у облигаций "барбелл" выше, чем у облигаций "буллит".
На ил. 40.6 показаны пять разных кривых ожидаемого дохода, построенных по трем значениям дюрации облигаций. В данном случае простейший показатель ожидаемого дохода (результирующий доход) и наиболее полный показатель (со­вокупный ожидаемый доход) выглядят совершенно по-разному. Это объясняется убеждением участников рынка в том, что кривая доходности в будущем станет пологой. В целом, как показано на ил. 40.5, относительная важность пяти ком­понентов ожидаемого дохода может быть разной. Чем больше дюрация актива и короче инвестиционный горизонт, тем больше относительная важность дюра-ции и меньше влияние результирующего дохода. Следует отметить, что реализо­ванный доход можно разложить точно так же, как и ожидаемый доход, а влияние дюрации на реализованный доход, как правило, является еще более сильным.
Разложение ожидаемого дохода от позиций по облигациям
Тщательно оцененный совокупный ожидаемый доход должен служить ориен­тиром в ходе анализа относительной стоимости облигаций, поскольку он учиты­вает все источники ожидаемого дохода. Спрэды доходности также могут оказаться полезными индикаторами, но они не позволяют увидеть всю картину. Вот поче­му в рамках мониторинга в качестве основного индикатора следует использовать более точные показатели ожидаемого дохода.
Рассмотренные компоненты ожидаемого дохода не являются совершенно но­выми. Однако их сочетание позволяет создать основу для ретроспективного ана­лиза ожидаемого дохода. Кроме того, они позволяют единообразно оценивать все правительственные облигации и принимать решения, основанные на оценке дю-рации портфеля (в рамках гипотезы о дальнейшем направлении развития рынка), правильно выбирать позицию в секторе рынка, оценивать облигации "барбелл-буллит" (в рамках гипотезы о форме кривой доходности) и выбирать наиболее доходные эмиссии (в рамках гипотезы об их дешевизне). После небольшой мо­дификации эти показатели можно использовать также при перекрестном анализе облигаций правительств разных стран на основе валютного хеджирования. Кроме того, они позволяют оценивать валютный риск и анализировать позиции, осно­ванные на спрэде между позициями по правительственным облигациям и другим активам с фиксированной доходностью.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
41.7. Разложение ожидаемого дохода от позиций по облигациям. Часть Вторая. 41.9. Разложение ожидаемого дохода от позиций по облигациям. Часть Четвёртая.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта