Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

41.7. Разложение ожидаемого дохода от позиций по облигациям. Часть Вторая.

• По желанию инвестора предположение о неизменности кривой доходно­сти можно заменить другой гипотезой относительно процентной ставки. В частности, можно использовать информацию о прогнозных значениях текущей ставки, собранную в ходе опроса аналитиков. Такой подход мо­жет оказаться полезным для уточнения ожидаемого дохода для каждой облигации. Кроме того, инвесторы могут игнорировать мнение рынка и ос­новываться на собственных прогнозах, субъективных оценках экономистов или результатах применения математических моделей.12 Влияние гипотезы о процентной ставке хорошо аппроксимируется произведением изменения ожидаемой доходности и дюрации (см. равенство (40.А.7)), к которому можно добавить ожидаемый доход с поправкой на выпуклость. Эта сумма дает нам ожидаемый доход в рамках сделанных предположений (expected return with a view) - показатель ожидаемого дохода, учитывающий четыре слагаемых в равенстве (40.3). Однако это равенство является превосход­ным описанием ожидаемого дохода только для облигаций, лежащих на аппроксимированной кривой доходности. Таким образом, рассмотренные ранее показатели относительной стоимости игнорируют индивидуальную дороговизну или дешевизну облигации относительно кривой доходности.
• На индивидуальную дороговизну или дешевизну облигации относительно кривой доходности могут влиять как формальные факторы, так и харак­теристики всего сектора рынка ценных бумаг с определенным сроком по­гашения. К таким факторам относятся уровень предложения (временное давление, которое оказывают на рынок новые эмиссии), уровень спроса (ограничения по срокам погашения или предпочтения участников рынка, например дороговизна векселей, срок погашения которых истекает в конце квартала), показатели ликвидности (относительно низкая стоимость сделок по текущим эмиссиям по сравнению со старыми эмиссиями, по 10-летним облигациям по сравнению с 8-летними, по казначейским векселям по срав­нению с купонными облигациями, имеющими тот же срок погашения, и т.д.), влияние купонов (обусловленное налоговыми льготами, правила­ми бухгалтерского учета и т.д.) и, помимо прочего, финансовые факторы (специальная доходность репо, характерная для текущих эмиссий).13 К сча­стью, к четырем показателям ожидаемого дохода, оценивающим общие финансовые выгоды облигации (financial advantage), можно просто доба­вить два показателя ее индивидуальной дешевизны - спрэд над аппрок­симированной кривой и ожидаемую дешевизну относительно этой кривой. Пятичленный показатель ожидаемого дохода позволяют полностью опи­сать совокупный ожидаемый доход, игнорируя небольшие погрешности аппроксимации, и учесть все источники ожидаемого дохода, присущие без­отзывным правительственным облигациям.14
В качестве примера рассмотрим ил. 40.5, на которой приведены разные по­казатели ожидаемого дохода по трем облигациям (трехмесячному казначейскому векселю, а также пяти- и десятилетним текущим казначейским нотам). Кроме то­го, на ней показаны данные о комбинации "барбелл", состоящие из трехмесячного казначейского векселя и десятилетней облигации. В данном примере для оценки выпуклости и прогнозируемой ставки мы использовали не исторические данные, а доступные сведения о состоянии рынка, например подразумеваемую волатиль-ность, вычисленную на основе результатов опроса, а не с помощью математиче­ской модели. Все показатели приведены по состоянию на 22 апреля 2004 года.
Разложение ожидаемого дохода от позиций по облигациям
на горизонте при неизменной кривой доходности. Стоимость выпуклости приближенно равна 0,5 х выпуклость на горизонте х (волатильность доходности)2 х (1 + свернутая доходность/100), где волатильность доходности измеряется в базисных пунктах на трех­месячном горизонте. Эта волатильность вычисляется путем умножения волатильности относительной доходности текущих облигаций, т.е. подразумеваемой волатильности, ос­нованной на цене трехмесячного опциона OTC, выписанного на эту облигацию, на доход­ность и последующего деления на два (для пересчета на шесть месяцев). Волатильность трехлетней облигации интерполируется по данным о двухлетней и пятилетней облигаци­ях. Влияние дюрации в этой гипотезе вычисляется следующим образом: (-дюрация на горизонте) х ( ожидаемое изменение ставки ценных бумаг с постоянным сроком погашения в течение следующих трех месяцев) х (1 + свернутая доходность/100). В данном при­мере гипотеза отражает рыночные ожидания изменений кривой доходности, изложенные в отчете Consensus Forecasts. "Ожидаемый доход в рамках сделанных предположений" представляет собой ожидаемый доход гипотетической номинальной облигации, лежа­щей точно на кривой доходности. При этом игнорируются любые отклонения в сторону удешевления и финансовые выгоды реальных облигаций. К перечисленным четырем ком­понентам можно добавить пятый компонент, называемый совокупным индивидуальным эффектом удорожания/удешевления (total local rich/cheap effect). Эта величина равна сумме трех дополнительных источников дохода по конкретной облигации: 1) финансовой выгоды (разности между трехмесячной ставкой по срочному соглашению об обратной покупке для общего обеспечения и трехмесячной ставке по специальному срочному со­глашению об обратной покупке текущих облигаций, деленной на четыре), 2) спрэда между доходностью текущей облигации и модельной номинальной доходностью и 3) ожидаемого удешевления текущей облигации по мере старения.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
41.6. Разложение ожидаемого дохода от позиций по облигациям 41.8. Разложение ожидаемого дохода от позиций по облигациям. Часть Третья.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта