Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

41.6. Разложение ожидаемого дохода от позиций по облигациям

Наш метод разложения кривой доходности позволяет осуществлять система­тический анализ относительной стоимости правительственных облигаций с из­вестными денежными потоками. Мы можем довольно точно оценить ожидаемый доход от позиции по любой облигации, используя простые и интуитивно по­нятные конструкции. Напомним, что анализ относительной стоимости должен основываться на разностях между уровнями краткосрочного ожидаемого дохода, а не на спрэдах доходности, которые являются их частью. Иначе говоря, инве­сторы, рассчитывающие получить полный доход (total-return investors), должны больше внимания уделять ожидаемому доходу (expected return), а не обычной до­ходности (yields). Таким образом, наш подход ближе к статистическому анализу (mean-variance analysis), в котором позиции оцениваются на основе компромиссов между ожидаемым доходом и ожидаемой волатильностью.
Пять альтернативных показателей ожидаемого дохода
Из равенства (40.1) следует, что доход от облигации с нулевым купоном, по­лученный за весь период владения ею, равен сумме ее дохода при неизменной кривой доходности и дохода при изменяющейся кривой доходности. Доход, по­лученный при неизменной кривой доходности, называется свернутым доходом (rolling yield), поскольку он равен сумме результирующего дохода по облигации с нулевым купоном и свернутого дохода. Доход, полученный за счет изменения кривой доходности, хорошо аппроксимируется с помощью дюрации и поправки на выпуклость. Учитывая ожидаемые величины, входящие в равенство (40.1), и раз­деляя совокупный доход на результирующий доход (yield income) и свернутый доход (rolldown return), краткосрочный ожидаемый доход облигации с нулевым купоном можно записать в следующем виде.
Разложение ожидаемого дохода от позиций по облигациям
(Детальное описание этого равенства приведено в приложении 1 к этой главе (см. равенство (40.А.5)), а также в сноске к ил. 40.5.) Приблизительно такие же зависимости характерны и для облигаций с купонами, поэтому мы представим трехмесячный ожидаемый доход по некоторым из казначейских облигаций, нахо­дящихся в обращении, как сумму четырех предыдущих компонентов.Этот подход особенно полезен при оценке позиций по двум или нескольким правительственным облигациям, таким как облигации "барбелл", нейтральные по отношению к дюрации, и облигации "буллит". Сначала мы вычислим ожидаемый доход по каждому компоненту, а затем вычислим ожидаемый доход портфеля, вычислив средневзвешенный ожидаемый доход по всем компонентам.
Целесообразно рассмотреть пошаговую процедуру уточнения оценок ожидае­мого дохода, начиная с простой доходности и заканчивая более сложными пока­зателями.
• Результирующий доход по облигации (bond yield income) состоит из купон­ных выплат (coupon income), начисленного процентного дохода (accrued interest) и прироста/уменьшения цены по отношению к номиналу. Доход­ность к погашению (yield-to-maturity) - это корректный показатель доход­ности, если все промежуточные денежные потоки можно реинвестировать по ставке, равной доходности, а облигацию можно продать с доходностью, установленной при покупке.9 Если кривая доходности остается неизмен­ной, то доходность не включает в себя свернутый доход, который приносит облигация.
• Если кривая доходности остается неизменной, то свернутая доходность (rolling yield) является более точной оценкой ожидаемого дохода. Этот пока­затель игнорирует стоимость выпуклости и неявно предполагает, что става известна точно. Таким образом, свернутая доходность измеряет ожидаемый доход при условии, что кривая доходности не изменяется и волатильность равна нулю.
• Сочетание свернутой доходности со стоимостью выпуклости еще больше уточняет показатель ожидаемого дохода. Это объясняется тем, что ожида­емый доход облигации с поправкой на выпуклость равен сумме свернутой доходности и стоимости выпуклости. Этот показатель отражает влияние неопределенности относительно процентной ставки, но подразумевает, что кривая доходности остается неизменной.10 Эмпирические данные свиде­тельствуют о том, что предположение о неизменности кривой доходности часто является вполне разумным.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
41.5. Разложение форвардных ставок на три основных определяющих фактора. Продолжение. 41.7. Разложение ожидаемого дохода от позиций по облигациям. Часть Вторая.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта