Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

41.5. Разложение форвардных ставок на три основных определяющих фактора. Продолжение.

Поскольку приблизительное разложение равенства (40.2) основано только на математических соображениях и не связано с конкретными экономическими пред­положениями, оно выполняется всегда. Однако на практике провести это разло­жение довольно трудно, поскольку оно зависит от времени. По этой причине нам необходимо сделать еще несколько предположений. На ил. 40.2 для вычисления размера премии за риск использованы ретроспективные данные о средней премии за риск, а для вычисления поправки на выпуклость - данные об уровнях вола-тильности. Кроме того, в ходе вычислений использованы рыночные форвардные ставки (наблюдаемые в апреле 2004 года). Единственным неизвестным парамет­ром в равенстве (40.2) является произведение изменения ожидаемой спот-ставки и дюрации. Помимо этого, данное слагаемое можно было бы разделить на дю-рацию, чтобы оценить рыночные ожидания процентной ставки. Как следует из ил. 40.2, рынок предполагает, что краткосрочные ставки будут расти медленнее, чем это следует из форвардных ставок.
Если размеры облигационных премий за риск со временем изменяются, то использование средних размеров премии за риск может ввести в заблуждение. В качестве альтернативы можно использовать результаты обзора или предсказания процентных ставок, полученные с помощью прогнозных моделей для аппроксима­ции рыночных ожиданий. На ил. 40.3 продемонстрировано разложение форвард­ных ставок на три компонента с помощью данных опроса об ожиданиях рынка и подразумеваемой волатильности. Этот опрос выявил общие ожидания пологой временной структуры (доходность увеличивается на 100 базисных пунктов при двухлетнем сроке погашения и на 20 базисных пунктов при десятилетнем сроке погашения). Кроме того, для вычисления поправки на выпуклость использована подразумеваемая волатильность, определенная с помощью цен свопционов. Эти компоненты можно использовать вместе с однолетними форвардными ставками для оценки размера облигационной премии за риск.
Сравнение ил. 40.2 и 40.3 показывает, что при коротких дюрациях эти разложе­ния практически одинаковы, но при средних и длинных дюрациях они начинают отличаться одно от другого.
Разложение форвардных ставок на три основных определяющих фактора
Совпадение поправок на выпуклость на этих иллю­страциях означает, что использование исторических данных или подразумеваемой волатильности не приводит к большим расхождениям, по крайней мере в данном случае. Гипотетическая кривая доходности, определенная по результатам обзо­ра, свидетельствует об относительно слабой эффективности активов с умеренной дюрацией (небольшой избыточный ожидаемый доход) и высокой эффективно­сти активов с большой дюрацией (доходность по которым является стабильной). Поскольку кривые форвардной ставки на обеих иллюстрациях являются одина­ковыми, любое уменьшение прироста предсказанной ставки приводит к более крупной облигационной премии за риск на ил. 40.3, чем на ил. 40.2.6
Разложение форвардных ставок на три основных определяющих фактора
Ил. 40.2 и 40.3 представляют собой моментальные снимки форвардных ставок и их компонентов, сделанные в определенный момент времени. Сравнение анало­гичных разложений по истечении некоего интервала времени позволяет оценить относительную вариабельность каждого компонента. На ил. 40.4 мы попытались продемонстрировать влияние ожидаемых изменений ставки и премии за риск на крутизну кривой доходности казначейских векселей на основе полугодового опро­са прогнозов экономистов. Иллюстрация свидетельствует о том, что форвардные ставки практически всегда подразумевают более крупное увеличение трехмесяч­ной ставки, чем ожидается рыночными аналитиками. Разность пропорциональна размеру требуемой облигационной премии за риск по долгосрочным векселям (поскольку векселя имеют отрицательную выпуклость, ее влиянием можно пре­небречь). Эта разность, очевидно, со временем изменяется.
Изменение во времени размера облигационной премии за риск, вычислен­ной на основе результатов опроса аналитиков (ил. 40.4), выглядит экономически обоснованным. С начала 1980- до конца 1990-х годов эти изменения постепенно снижались, вероятно, отражая инфляционные ожидания участников рынка. Кроме низкой премии за инфляционный риск, уменьшение изменений можно также объ­яснить улучшением налоговых перспектив. Облигационная премия за риск также подвержена циклическим изменениям, связанным с консенсусом участников рынка относительно будущих ставок и политикой центрального банка, направленной на сглаживание этих колебаний. И наконец, облигационная премия за риск в конце 1998 года вследствие перевода средств в первоклассные ценные бумаги (flight to quality) стала отрицательной, вероятно, из-за использования правительственных облигаций в качестве безопасных активов.
Разложение форвардных ставок на три основных определяющих фактора


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
41.4. Разложение форвардных ставок на три основных определяющих фактора 41.6. Разложение ожидаемого дохода от позиций по облигациям





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта