Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

41.3. Влияние основных определяющих факторов на форму кривой доходности. Продолжение.

Проводя вышеизложенные рассуждения, мы предполагали, что позиции по всем облигациям имеют одинаковые уровни краткосрочного ожидаемого дохо­да. На практике инвесторы требуют от долгосрочных облигаций более высокой доходности, чем от краткосрочных. Многие модели, признающие наличие обли­гационной премии за риск, основаны на предположении, что размер премии пря­мо пропорционально зависит от дюрации (или волатильности доходности) и не изменяется со временем. Эмпирические наблюдения противоречат этим предпо-ложениям.4 Наблюдаемая средняя доходность существенно возрастает по мере увеличения дюрации на начальных отрезках кривой и очень слабо - на среднем интервале значений дюрации. Таким образом, облигационные премии за риск в среднем обусловливают возрастающую и выпуклую временную структуру. Бо­лее того, можно предсказать моменты, когда размеры облигационных премий за риск станут ненормально низкими или высокими. Следовательно, колебания облигационной премии за риск со временем могут привести к значительному изменению формы временной структуры.
Выпуклостью (convexity bias) называют влияние, которое нелинейность кри­вой "цена/доходность" облигации оказывает на форму временной структуры. В на­чале кривой это влияние очень невелико, но при больших значениях дюрации оно может оказаться достаточно заметным. Кривая "цена/доходность" с положитель­ной выпуклостью обладает следующим свойством: уменьшение доходности увеличивает цену облигации больше, чем возрастание доходности на ту же величину уменьшает цену облигации. При прочих одинаковых условиях это свойство делает облигации с большой выпуклостью более ценными, чем с низкой выпуклостью, особенно при высокой волатильности. Отсюда следует, что инвесторы охотно соглашаются на низкую начальную доходность более выпуклых облигаций, так как они рассчитывают на увеличение доходности за счет выпуклости. Поскольку долгосрочные облигации обладают более сильной выпуклостью, чем краткосроч­ные, для них характерна низкая начальная доходность, хотя они могут предлагать одинаковые краткосрочные ожидаемые доходы. Таким образом, при отсутствии облигационных премий за риск выпуклость создает горбатую временную структу­ру, поскольку отрицательное влияние выпуклости компенсирует положительное влияние облигационных премий за риск только при больших значениях дюра-ции. Увеличение волатильности процентных ставок усиливает выпуклость и еще больше искривляет временную структуру.
Три определяющих фактора влияют на форму временной структуры одновре­менно, поэтому выделить их индивидуальные влияния очень трудно. Несмотря на распространенное заблуждение, форма временной структуры отражает не только рыночные ожидания процентных ставок. Форвардные ставки хорошо отражают рыночные ожидания, только если облигационные премии за риск и выпуклость можно игнорировать. На практике это практически невозможно, даже несмот­ря на то, что большая доля краткосрочной вариации кривой отражает рыночные ожидания изменения ее будущей формы и уровня. Кривизна кривой в определен­ный день зависит, в основном, от рыночных ожиданий относительно направления изменения процентных ставок. Однако в долгосрочной перспективе влияние поло­жительных и отрицательных ожиданий нивелируется. Следовательно, в среднем положительный наклон кривой доходности, в основном, объясняется положитель­ным размером облигационных премий за риск. Кривизна временной структуры может отражать все три компонента. Если участники рынка абсолютно уверены в том, что кривая ставок в будущем станет пологой или волатильность окажется высокой, то в определенный день кривая спот-ставки станет особенно вогнутой (горбатой). В долгосрочной перспективе ожидания изменений формы кривой сгла­живаются и вогнутая в среднем форма временной структуры отражает вогнутость кривой премий за риск и влияние выпуклости.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
41.2. Влияние основных определяющих факторов на форму кривой доходности 41.4. Разложение форвардных ставок на три основных определяющих фактора





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта