Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

41.2. Влияние основных определяющих факторов на форму кривой доходности

Рассмотрим, как процентная ставка, ожидаемая рынком, требуемая облигаци­онная премия за риск2 и искривление кривой доходности влияют на временную структуру процентных ставок. Ожидания параллельного возрастания доходности приводят к линейной возрастающей текущей временной структуре процентных ставок, а ожидания параллельного снижения доходности приводят к обратной вре­менной структуре. Ожидания плоской кривой создают вогнутость кривых спот-и форвардных ставок, зависящих от сороков погашения, а ожидания крутой кри­вой обусловливают их выпуклость.3 Мы лишь констатируем факты, но каковы их интуитивные объяснения?
Традиционные интуитивно понятные рассуждения основываются на теории чистых ожиданий (pure expectations hypothesis). При отсутствии премии за риск и искривления кривой доходности долгосрочная ставка является средневзвешен­ным значением ожидаемых ставок спот на протяжении всего срока обращения облигаций. Если ожидается рост краткосрочных ставок, то ожидаемая средняя будущая краткосрочная ставка (т.е. учетный процент для долгосрочных векселей) превышает текущую краткосрочную ставку. В итоге текущая временная структу­ра становится возрастающей. Аналогичные логические рассуждения объясняют, почему ожидания падения ставок приводят к обратной текущей временной струк­туре. Однако эти логические аргументы не позволяют в полной мере выяснить связь между ожиданиями рынка, касающимися формы будущей кривой доходно­сти, и кривизной текущей временной структуры.
Теорию чистых ожиданий можно трактовать немного точнее. Отсутствие пре­мии за риск означает, что все облигации, независимо от их сроков погашения, имеют одинаковые уровни краткосрочного ожидаемого дохода. Напомним, что доход держателя облигации, накопленный за период владения, равен сумме на­чального дохода и капитальной прибыли/убытка за счет изменения доходности. Следовательно, если все облигации имеют одинаковые уровни краткосрочного ожидаемого дохода, то разности начальных уровней дохода по всем облигациям должны компенсировать любую капитальную прибыль или убыток. Аналогично каждый портфель, состоящий из облигаций с ожидаемой капитальной прибылью, должен иметь недостаток доходности по сравнению с рискованными активами. Ес­ли инвесторы ожидают, что долгосрочные облигации принесут выигрыш за счет падения процентных ставок, то они согласятся на более низкий начальный доход по сравнению с краткосрочными облигациями. Это приводит к убывающим теку­щим кривым спот- и форвардной ставок. И наоборот, если инвесторы ожидают, что долгосрочные облигации принесут убыток из-за роста процентных ставок, то они потребуют более высокий начальный доход по сравнению с краткосрочными облигациями. Это приводит к возрастающим текущим кривым спот- и форвард­ной ставок. Если же инвесторы считают, что кривая доходности будет пологой и принесет благодаря этому капитальную прибыль, то они согласятся на более низкий начальный доход по этим позициям. В таких случаях облигации "бар-белл" (barbells) имеют более низкую доходность, чем облигации "буллит" (bullit), что позволяет уравнять их краткосрочные ожидаемые доходы. Ожидание крутой кривой доходности и выпуклость кривых спот- и форвардных ставок объясняются противоположными аргументами.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
41.1. Основы анализа сделок на основе кривой доходности 41.3. Влияние основных определяющих факторов на форму кривой доходности. Продолжение.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта