Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

41.10. Связь с анализом сценариев

Многие активные инвесторы принимают решения на основе субъективных гипотез о кривой доходности, часто прибегая к анализу сценариев. Поскольку описанный выше подход к анализу относительной стоимости тесно связан с ана­лизом сценариев, имеет смысл подробнее изучить эту связь.
Инвестор может выполнить анализ сценариев для безотзывных правитель­ственных облигаций за два этапа. Во-первых, инвестор должен описать несколько сценариев изменения кривой доходности при заданном горизонте и вычислить совокупный доход по портфелю облигаций - и даже для отдельных сделок - в рамках каждого сценария. Во-вторых, инвестор должен указать субъективные вероятности разных сценариев и вычислить средневзвешенный ожидаемый доход по портфелю. Иногда второй этап пропускается, и инвесторы ограничиваются количественной оценкой эффективности портфеля в рамках каждого сценария. Однако мы советуем все же выполнить этот этап, поскольку он даст инвесторам намного больше полезной информации. В частности, средневзвешенный вероят­ный ожидаемый доход представляет собой нижнюю оценку совокупного дохода. Приписывая вероятности разным сценариям, инвесторы могут явным образом учесть свои гипотезы о форме кривой доходности, волатильности дохода и кор­реляции.
Используя анализ сценариев, инвесторы неявно определяют среднюю гипоте­тическую кривую доходности и волатильность, задавая их вероятность. В проти­воположность этому описанный выше подход к оценке относительной стоимости явно использует гипотезу о форме кривой доходности (это соответствует матема­тическому ожиданию вероятных сценариев о кривой доходности) и волатильности (что соответствует дисперсии сценариев о кривой доходности). В любом случае гипотеза о кривой доходности определяет влияние дюрации, а волатильность - влияние стоимости выпуклости.
На ил. 40.7 продемонстрирован портфель, состоящий из пяти облигаций с ну­левым купоном, которым приписаны одинаковые веса, а доходность (при годовом начислении) колеблется от 6 до 7%. Срок погашения портфеля - и его дюрация Маколея - в начальный момент времени равна 3. В качестве инвестиционного горизонта для каждой облигации был выбран один год. На ил. приведены пять альтернативных сценариев кривой доходности: параллельный сдвиг на +100 ба­зисных пунктов и -100 базисных пунктов, без изменений, возрастание кривой доходности при условии ее пологости, убывание кривой пологости при условии ее крутизны (ил. 40.8). Затем в рамках каждого сценария вычисляются одно­летняя доходность за период владения для каждого актива и портфеля в целом. В частности, нейтральный сценарий показывает, что свернутая доходность при неизменной кривой равна нулю. Каждый сценарий можно оценить по отдельно­сти. Однако такой анализ не позволяет получить всю информацию. Например, последний столбец на ил. 40.7 свидетельствует лишь о том, что "медвежьи" сце­нарии подразумевают более низкую доходность портфеля, чем "бычьи".
В противоположность этому, если каждому сценарию приписать определен­ную вероятность, можно намного точнее оценить потенциальный доход. Начнем с простого примера, в котором участвуют только два первых сценария, подра­зумевающих параллельный сдвиг кривой доходности на +100 и -100 базисных пунктов. Если приписать этим сценариям одинаковые вероятности (по 0,5), то ожидаемый доход портфеля составит 7,04% (= 0,5 х 5,02 + 0,5 х 9,06). В сред­нем эти сценарии не содержат гипотезы об изменении кривой доходности, хотя ожидаемый доход, который они приносят, на 4 базисных пункта превышает до­ходность сценария, в котором кривая не изменяется по определению (например, 7% свернутого дохода, вычисленного в рамках нейтрального сценария). Эта раз­ность обусловлена стоимостью выпуклости. Если бы мы использовали только этот сценарий, то неявно предполагали бы, что волатильность доходности равна нулю, что приводит к заниженной оценке ожидаемого дохода позиций по обли­гациям с положительной выпуклостью. Если бы мы использовали два первых сценария (медвежий и бычий), то неявно предполагали бы, что волатильность доходности равна 100 базисным пунктам. Это предположение в одной ситуации может быть целесообразным, а в другом - нет, однако в любом случае это лучше, чем считать, что волатильность равна нулю. Рассмотренный пример подчеркивает важность анализа нескольких сценариев, чтобы выяснить стоимость выпуклости. (Однако в данном примере она мала, поскольку мы рассматриваем краткосрочные активы, имеющие небольшую выпуклость.)
Связь с анализом сценариев


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
41.9. Разложение ожидаемого дохода от позиций по облигациям. Часть Четвёртая. 41.11. Связь с анализом сценариев. Продолжение.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта