Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

41.1. Основы анализа сделок на основе кривой доходности

Как показано в главе 8, форма кривой доходности зависит от трех основных параметров: величины процентной ставки, ожидаемой рынком (market's rate ex­pectations), требуемой облигационной премии за риск (required bond risk premia) и выпуклости кривой доходности (convexity bias). В данной главе показано, как кривая форвардной ставки раскладывается на эти три компонента. Несмотря на то что эти показатели невозможно измерить непосредственно, такое разложение кривой форвардной ставки помогает прояснить наши представления о кривой доходности.

Наш анализ имеет непосредственное приложение - он позволяет создать си­стематическую основу для анализа относительной стоимости безотзывных пра­вительственных облигаций. Аналогично разложению форвардных ставок сово­купный ожидаемый доход от позиции по любой правительственной облигации можно рассматривать как сумму небольшого количества простых конструкций: 1) результирующего дохода (yield income), 2) свернутого дохода (rolldown return), 3) стоимости выпуклости (value of convexity) и 4) влияния дюрации на оценку ставки. Для специальных сделок на рынке репо и облигаций, слишком дорогих или слишком дешевых по сравнению с кривой доходности, необходимо ввести дополнительный фактор. В основе этого разложения лежат следующие рассуждения. Краткосрочный ожидаемый доход облигации представляет собой сумму ее дохода на инвести­ционном горизонте при неизменной кривой доходности и ее ожидаемого дохода за счет ожидаемых изменений кривой доходности. Первое слагаемое - доход на горизонте (horizon return) - иногда называется свернутой доходностью (rolling yield), поскольку оно равно сумме результирующего дохода и свернутого дохода (т.е. капитальной прибыли, которую приносит облигация за счет падения доход­ности при сокращении сроков погашения и "сворачивания" возрастающей кривой доходности). Второе слагаемое - ожидаемый доход за счет ожидаемых изменений кривой доходности - можно аппроксимировать с помощью дюрации и выпукло­сти. Если предполагаемая кривая доходности остается постоянной, то влияние дюрации равно нулю. Однако, если ожидаемые процентные ставки основаны на предсказаниях инвесторов или экономистов либо на соответствующей математи­ческой модели, то дюрация может стать главным источником ожидаемого дохода. Стоимость выпуклости всегда положительна и зависит от выпуклости облигации и уровня волатильности доходности.
Как перспективный, так и ретроспективный анализ должен основываться на изучении разностей между значениями ожидаемого дохода от позиций по крат­косрочным облигациям, а не на спрэдах доходности. Это объясняется тем, что разности между значениями ожидаемого дохода от позиций по краткосрочным облигациям учитывают все источники ожидаемого дохода. Более того, они позво­ляют оценить все типы позиций по правительственным облигациям. Рассматривая практические примеры, мы покажем, как вычисляются разные показатели ожида­емого дохода и как анализ относительной стоимости облигаций связан с анализом сценариев.
Форвардные ставки и их определяющие факторы
В главе 8 показано, что кривую доходности можно представить как функ­цию, зависящую от номинальных ставок (par rates), ставок спот (spot rates) или форвардных ставок (forward rates). Независимо от выбранной формы представ­ления существуют три основных определяющих фактора, влияющих на кривую доходности.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
40.8. Анализ величины OAS и эффективной дюрации. Продолжение. 41.2. Влияние основных определяющих факторов на форму кривой доходности





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта