Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

40.7. Анализ величины OAS и эффективной дюрации

Как правило, считается, что похожие облигации с сопоставимыми величинами эффективной дюрации должны иметь сопоставимые спрэды OAS. Результатом этого предположения является тот факт, что облигации с более крупным спрэдом OAS оцениваются более высоко. Однако при оценке облигации необходимо учесть другие не менее важные факторы, влияющие на относительную стоимость ценных бумаг.
Внешние факторы
Теоретические конструкции, лежащие в основе модели OAS, могут быть весь­ма сложными, но, согласно общепринятой точке зрения, модели OAS позволяют оценить стоимость внутреннего опциона только в контексте сделанных предпо­ложений. Иначе говоря, стоимость опциона вычисляется при заданном стохасти­ческом процессе, описывающем поведение процентных ставок. Таким образом, спрэд OAS, грубо говоря, представляет собой эффективный спрэд доходности после уточнения стоимости внутреннего опциона. Следовательно, эффективный спрэд доходности неявно отражает наличие других факторов (помимо внутренне­го опциона), влияющих на рыночную стоимость облигации.
Внешние факторы, такие как спрос и предложение в конкретном секторе рын­ка, а также текущие предпочтения инвесторов, могут сделать одну облигацию дешевле другой. Как известно, две сравнимые ценные бумаги с единовремен­ной выплатой основной суммы могут продаваться с разными уровнями спрэда доходности. Аналогично сравнимые облигации с внутренними опционами могут продаваться с разными спрэдами OAS по отношению друг к другу или к обли­гации с единовременной выплатой основной суммы и эквивалентной дюрацией. Таким образом, несмотря на то что при некоторых обстоятельствах две облигации могут продаваться с примерно равными спрэдами OAS, существуют фундамен­тальные факторы, которые могут вынудить продавца значительно изменить спрэд
OAS.
Влияние выпуклости
Сравнение спрэдов OAS и эффективной дюрации двух облигаций позволяет оценить локальную чувствительность стоимости ценных бумаг только к измене­нию процентных ставок. При относительно небольших изменениях процентных ставок две ценные бумаги с одинаковыми эффективными дюрациями имеют при­мерно одинаковую чувствительность цен. Однако при более крупных колебаниях процентных ставок эффективные дюрации двух ценных бумаг могут существенно отличаться одна от другой, что проявляется в существенном различии между уров­нями выпуклости ценных бумаг. Это явление показано на ил. 39.6, где проведено сравнение кривых "цена/доходность" гипотетической 10-летней облигации с пра­вом досрочного выкупа через три года и ее аналога с единовременной выплатой основной суммы и соответствующей дюрацией.
Величина эффективной дюрации (при отсутствии иной информации) не поз­воляет оценить, например, вероятность того, что 30-летняя отзывная облигация с эффективным сроком погашения, равным 10 годам, при постепенном повы­шении процентных ставок будет удерживаться инвестором на протяжении всех 30 лет. И наоборот, если процентные ставки резко падают, то эффективная дюра-ция продолжает уменьшаться. Отрицательная выпуклость облигации, являющаяся результатом продажи опциона, отражает потенциальное ухудшение короткой по­зиции по опциону при высокой волатильности процентных ставок.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
40.6. Спрэды с учетом опциона 40.8. Анализ величины OAS и эффективной дюрации. Продолжение.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта