Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

40.3. Влияние волатильности на стоимость облигации с правом досрочного погашения

Как и в случае отзывной облигации, форма и уровень кривой "цена/доход­ность" облигации с правом досрочного погашения зависит от волатильности про­центной ставки. Из ил. 39.2 следует, что при увеличении волатильности стоимость опциона растет. Следовательно, цена облигации с правом досрочного погашения также увеличивается. Таким образом, кривая "цена/доходность" отзывной обли­гации при 20%-ной волатильности процентных ставок лежит выше кривой "цена/ доходность", соответствующей 10%-ной волатильности.
В следующем разделе концепция анализа облигаций с внутренними опциона­ми как портфелей, состоящих из облигаций и опционов, обогащается понятием паритета опционов "пут" и "колл". Это понятие полезно для дальнейшего изучения зависимости "цена/доходность" и оценки относительной стоимости облига­ций с внутренними опционами.
Паритет между опционами "пут" и "колл"
Паритет между опционами "пут" и "колл" играет важную роль в теории цено­образования и позволяет связать между собой стоимость опционов "пут" и "колл". Для облигаций с внутренними опционами эта зависимость означает, что позицию по отзывной облигации или облигации с правом досрочного погашения можно оценивать двумя эквивалентными способами. Сначала мы оценим отзывную об­лигацию, а затем - облигацию с правом досрочного погашения.
Отзывную облигацию можно интерпретировать как портфель, состоящий из длинной позиции по облигации и короткой позиции по опциону (обратите внима­ние на то, что мы не уточняем тип опциона).
Например, 10-летнюю отзывную облигацию с 3-летней защитой от досрочно­го выкупа можно рассматривать как портфель, состоящий из длинной позиции по 10-летней облигации с единовременной выплатой основной суммы и короткой позиции по опциону "колл", который может быть исполнен не ранее чем через три года. Учитывая паритет между опционами "пут" и "колл", позицию по отзыв­ной облигации можно трактовать как длинную позицию по 3-летней облигаций с единовременной выплатой основной суммы и короткую позицию по опциону "пут", когда эмитент имеет право через три года досрочно погасить 7-летнюю об­лигацию с единовременной выплатой основной суммы. Двойственность опциона, встроенного в отзывную облигацию, отражается равенством (39.3).
Влияние волатильности на стоимость облигации с правом досрочного погашения
Аналогично облигацию с правом досрочного погашения можно интерпретиро­вать как портфель, состоящий из длинной позиции по облигации с единовремен­ной выплатой основной суммы и длинной позиции по опциону (снова обратите внимание на то, что мы не уточняем тип опциона).
Например, 10-летнюю отзывную облигацию с правом досрочного погашения через три года можно рассматривать как портфель, состоящий из длинной позиции по 10-летней облигации с единовременной выплатой основной суммы и длинной позиции по опциону "пут", который может быть исполнен не ранее чем через три года. (Этот способ оценки похож на подход, использованный в предыдущем разделе.) Эту же облигацию можно трактовать как портфель, состоящий длинной позиции по 3-летней облигаций с единовременной выплатой основной суммы и длинной позиции по опциону "колл", когда эмитент имеет право через три года досрочно погасить 7-летнюю облигацию с единовременной выплатой основной суммы. Двойственность опциона, встроенного в облигацию с правом досрочного погашения, отражается равенством (39.4).
Влияние волатильности на стоимость облигации с правом досрочного погашения
Следует отметить, что равенство (39.4) можно получить, переписав равенство (39.3). Для этого достаточно просто заменить короткую позицию по отзывной облигации длинной позицией по облигации с правом досрочного погашения.
Эффективная дюрация
Эффективная дюрация представляет собой количественную оценку чувстви­тельности цен облигаций с внутренними опционами к изменениям процентных ставок. Если стоимость ценной бумаги вычисляется при малых изменениях про­центных ставок (например, плюс-минус 25 базисных пунктов), то процентное изменение цены представляет собой эффективную дюрацию облигации.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
40.2. Кривая цена/доходность отзывных облигаций 40.4. Вычисление эффективной дюрации





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта