Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

4.9. Измерение стоимости собственного капитала компании

После того как дилемма DCFA разрешена и проведена оценка тепе­решней (операционной) стоимости компании (см. формулу (3.2)), пол­ную стоимость компании можно представить следующим выражением:
Измерение стоимости собственного капитала компании
Компании часто инвестируют средства в другие корпорации, не свя­занные с текущей операционной деятельностью, с целью диверсификации или в соответствии со своей стратегией. Учет таких инвестиций прово­дится по методу долевого участия (equity method), а денежные потоки, полученные в результате таких инвестиций, как правило, исключаются из CFFO. Следовательно, CV этих неоперационных активов не отражается в текущей стоимости FCF приобретенной компании или ее CV. Чтобы из­бежать недооценки полной стоимости компании, необходимо добавить стоимость этих и любых других неоперационных активов к операционной стоимости для получения полной стоимости компании [14]. Среди других "неоперационных активов", стоимость которых должна быть добавлена к операционной стоимости компании, находятся также нематериальные ак­тивы, не относящиеся к текущим операциям, и посленалоговая стоимость излишних взносов в пенсионный план (overfunded pension plan assets), которые учитываются на внебалансовых счетах.
Стоимость акционерного капитала приобретаемой компании можно рас­считать путем вычитания стоимости требований, не связанных с акционе­рами, от общей стоимости компании. Стоимость требований, не связанных с акционерами компании, включает: рыночную стоимость заемного капита­ла (за исключением кредитов на оборотный капитал, которые полностью отражены в CFFO); стоимость миноритарной доли; рыночную стоимость любых ценных бумаг, владельцы которых имеют приоритетные права пер­воочередного требования (такие как привилегированные акции); и стои­мость непредвиденных требований:
Измерение стоимости собственного капитала компании
Долговые инструменты, стоимость которых должна быть вычтена из полной стоимости компании: долгосрочные долговые ценные бумаги, срок выплаты, долгосрочные займы, конвертируемые облигации, капитальный лизинг, капитализированная стоимость операционного лизинга и сумма обязательств перед пенсионным планом после налогов [15]. Необходимо также вычесть стоимость привилегированных акций и справедливую стоимость опционов и варантов.
И наконец, вычитается стоимость непредвиденных требований, таких как: стоимость судебных разбирательств и последствий правительствен­ных действий. В табл. 3.4 показан расчет стоимости для гипотетической компании.
Измерение стоимости собственного капитала компании
После того как рассчитана стоимость акционерного капитала, ее мож­но вычислить в расчете на одну акцию, разделив полученную стоимость на количество выпущенных компанией акций. Стоимость на одну акцию представляет собой теоретическое приближение цены акций приобретаемой фирмы. Во многих случаях это приближение является верхней гра­ницей стоимости, которую приобретатель готов платить за приобретае­мую компанию. Уплата большей суммы будет означать, что внутренняя ставка доходности приобретаемой компании будет больше, чем исполь­зуемый коэффициент дисконтирования.
Для оценки надежности предполагаемой стоимости на одну акцию можно рассчитать подразумеваемый (implied) P/E:
Измерение стоимости собственного капитала компании
Подразумеваемый P/E может использоваться как тестовый показатель для проверки достоверности расчетов. Нужно сравнить его со средними при­веденными показателями отрасли. Если подразумеваемый P/E больше, чем средний по отрасли, это свидетельствует о возможных ошибках прогнозиро­вания при составлении проформы. В этих случаях рекомендуется провести ревизию предположений, на основании которых составлялась проформа.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
4.8. Метод коэффициента выхода 4.10. Примеры успешного использования





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта