Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

4.8. Метод коэффициента выхода

По методу коэффициента выхода, один из коэффициентов доходности - например будущий P/E - умножается на прогнозируемое значение соответ­ствующего показателя доходности компании, в результате чего получается значение остаточной стоимости компании (или стоимость выхода). Стоимость выхода - это ожидаемая стоимость компании, которую приобретатель может получить в случае продажи приобретаемой компании в конце прогно­зируемого периода. Эта стоимость должна быть приведена к сегодняшнему моменту времени путем дисконтирования с использованием определенной ставки дисконтирования. Значение коэффициента может быть увеличено (уменьшено) в зависимости от увеличения (снижения) стоимости приобре­таемой компании, которая в течение прогнозируемого периода в соответствии с ожиданиями может быть создана приобретателем.
Метод коэффициента выхода обычно применяется со следующими ко­эффициентами.
• P/E - предполагаемая величина постоянного дохода на конец по­следнего прогнозируемого периода умножается на будущий P/E.
• P/EBITDA - EBITDA последнего периода умножается на коэф­фициент P/EBITDA.
• P/FCF - предполагаемый на конец последнего прогнозируемого периода FCF умножается на P/FCF.
• P/S - предполагаемые чистые продажи на конец последнего про­гнозируемого периода умножаются на P/S.
Использование того или иного коэффициента зависит от практики оценки, принятой в каждой конкретной отрасли. При этом P/S обычно ис­пользуются в случае, если предполагаемый чистый денежный поток на ко­нец последнего прогнозируемого периода имеет отрицательное значение.
Для иллюстрации метода коэффициента выхода предположим, что про­форма составлена на пять лет и FCF на конец пятого года предполагается в размере 50 тысяч долларов. Среднее значение P/FCF для компаний этой от­расли составляет 10 и откорректировано до 13, что отражает больший ожи­даемый рост доходов компании после введения в производство нового ассор­тимента продукции и улучшения маркетинга. WACC приобретаемой компа­нии составляет 12%. Прогнозируемая на основании метода коэффициента выхода остаточная стоимость (CV) вычисляется следующим образом:
CV 5 = P / FCF х FCF 5
CV 5 = 13 х 50 = 650 (тыс долл.)
Текущая стоимость (Present Value - PV) CV определяется по сле­дующей формуле:
PV (CV) = CVt /(1 + r)
PV (CV) = 650/(1,12)5 = 368 827 (тыс долл.),0 где t - количество лет, r - барьерная ставка.
Значение коэффициента выхода обычно оценивается на базе данных предыдущих периодов страны и отрасли приобретаемой компании. Боль­шинство аналитиков составляют таблицу анализа чувствительности, что­бы оценить влияние небольших изменений определенных параметров на стоимость компании.
Например, рассмотрим следующие данные для анализа чувствительности.
Метод коэффициента выхода
Если коэффициент выхода имеет отклонение 15% (что соответствует значениям 11 и 15%), CV отклоняется на 100 000 долларов (15% от наи­более вероятного значения), а текущая стоимость отклоняется на 56 742 долларов. Насколько существенно такое отклонение при рассмотрении полной стоимости компании, зависит от длительности периода прогнозов и от текущей стоимости FCF.
Метод роста FCF
При использовании метода роста FCF предполагается, что чистые де­нежные потоки компании будут увеличиваться каждый год с постоянной скоростью (g) на протяжении бесконечного периода. Скорость роста (коэффициент роста) можно рассчитать с использованием данных про­формы или экстраполировать по данным роста предыдущих периодов. При этом необходимо учитывать, что большинство аналитиков считают возможность постоянного роста нереалистичной. В данной модели остаточная стоимость вычисляется по следующей формуле:
Метод коэффициента выхода
Метод роста FCF высокочувствителен к выбору g. Например, если g будет 6% вместо 7%, CV в нашем примере будет равняться 883,333 тысяч долларов с текущей стоимостью 501,227 тысяч долларов, с ошибкой оцен­ки, составляющей около 21%.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
4.7. Барьерная ставка приобретающей компании 4.9. Измерение стоимости собственного капитала компании





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта