Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

4.7. О том, как Salomon бросила кости и проиграла. Часть Седьмая.

Оценочная модель также не отображала того, что они стали еще дешевле, чем раньше. Они не поднимались в цене, но основанная на этой модели оценочная мера их справедливой стоимости резко снизилась, и произошло это по весьма странной причине. Так же, как акции систематически не дотягивали до среднерыночной доходности, цены на варранты были ниже потому, что базовые акции этих варрантов имели меньшую волатильность, чем другие сравнимые с ними акции. Варрант стоит больше, когда базовые акции характеризуются большей волатильностью, ведь в этом случае вы имеете возможность наслаждаться приятными сюрпризами и при этом надежно защищены от неприятных. Таким образом, снижение волатильности привело к снижению справедливой стоимости варрантов и, соответственно, суммы прибыли, которую мы могли ожидать получить по ним, даже при условии, что мы преодолеем все остальные проблемы.

Надо сказать, что проблемы были повсюду, куда бы мы ни направляли свой взор. Используемые модели ни в коем случае нельзя было назвать точными, инструменты хеджирования далеки от идеальных, позитивные изменения показателей варрантов были едва заметны, а прибыль, получаемая благодаря дешевизне варрантов, улетучивалась практически бесследно. И поскольку постоянно движущихся компонентов было множество, определить, с чего следует начать исправлять ситуацию, было очень трудно. А наш корабль все глубже и глубже уходил под воду. По нашим расчетам за неделю, проведенную нами в Токио, наш портфель похудел еще на 30 млн долл.

Шаг за шагом анализируя ситуацию, мы наконец обнаружили две погрешности отслеживания, две ошибки, которые стали предвестниками будущих проблем с отслеживанием динамики показателей по казначейским облигациям США. Именно эти проблемы оказались фатальными для американского арбитражного подразделения и спустя год стали катализатором кризиса в LTCM, чуть не приведшего к полной катастрофе. Первая погрешность негативно повлияла на нашу способность использовать акции для “закрытия” прибыли по варрантам; вторая заключалась в расхождениях между фьючерсами фондового индекса и акциями, что ослабило нашу способность использовать фондовый индекс в качестве дополнительного инструмента хеджирования.

Наша задача усложнялась изменением конкурентной ситуации на рынке, ведь Salomon к этому времени была уже не единственной компанией, использующей то, что представлялось самым простым способом высвободить денежные средства, доступным любому трейдеру. Множество других брокерских фирм и банков — преимущественно зарубежных — скупали варранты и использовали ту же стратегию хеджирования, что и мы. В результате курс акций рос, а к нам присоединялось все больше и больше трейдеров, которые продавали акции с целью хеджирования, а когда цена на них падала, множество других скупали акции. Понятно, что чем больше людей продавали акции при повышении курса и покупали при его снижении, тем больше сдерживалась динамика цен. А поскольку это относилось только к бумагам с варрантами, они сильно отставали от подъемов и спадов на рынке.

К сожалению, такой динамический хедж по своей природе должен более агрессивно защищать в условиях, когда курс акций растет, поэтому это сдерживание сильнее всего проявлялось в периоды оживления на рынке. Существовал и еще один негативный момент, связанный с размещением акций. Значительная часть акций эмитентов, особенно банков, блокировалась и не торговалась вообще. Многие более крупные финансовые институты в Японии перекрестно владели акциями друг друга, обеспечивая взаимную защиту. Таким образом, только небольшая доля всех выпущенных и находящихся в обращении акций была доступна для покупки и продажи. А поскольку трейдеров, которые стремились найти конкретные акции под краткосрочные обязательства, становилось все больше, ценовое давление было намного сильнее, чем могло бы быть.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
4.6. О том, как Salomon бросила кости и проиграла. Часть Шестая. 4.8. О том, как Salomon бросила кости и проиграла. Часть Восьмая.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта