Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

4.7. Барьерная ставка приобретающей компании

С точки зрения многих приобретателей адекватной ставкой дисконти­рования для денежных потоков приобретаемой компании является тре­буемая ставка доходности приобретателя. Это связано с тем, что, с точки зрения инвесторов, денежные потоки должны дисконтироваться по ставке доходности, необходимой для обеспечения их стабильного уровня доход­ности. Хотя такой подход не обоснован теоретически, он все же распро­странен среди приобретающих компаний, поскольку подразумевает огра­ниченность инвестиционного капитала. Данный подход также отражает тот факт, что большинство приобретающих компаний предпочитают ин­вестировать в проекты с максимальной, а не просто положительной, чис­той теперешней стоимостью (NPV). Этот принцип широко используется, например, венчурными капиталистами при оценке возможностей инве­стирования.
Когда приобретаемая и приобретающая компании оперируют в одной и той же отрасли, значения средневзвешенной стоимости их капиталов практически совпадают, следовательно, вопрос выбора между ставками данных организаций теряет значение. Когда же они оперируют в разных отраслях и, следовательно, риски их денежных потоков могут существен­но отличаться, значения WACC для этих организаций будут разными, что повлияет на различия оцениваемой стоимости компаний.
Приобретатели зачастую обосновывают правильность выбора их соб­ственного WACC (или барьерной стоимости) тем, что добавочная стои­мость для акционеров может быть создана только в случае, если их капи­тал инвестируется по крайней мере с доходностью не ниже, чем доход­ность их собственного капитала. Эта практика подразумевает, что инвесторы, зная о факте непостоянной эффективности рынка ценных бу­маг, пытаются инвестировать в недооцененные активы [10]. Наиболее ве­роятное последствие такой практики состоит в том, что приобретатель будет склоняться к приобретению относительно более рискованных де­нежных потоков. Табл. 3.3 иллюстрирует этот феномен и показывает, что, если барьерная ставка приобретающей компании больше, чем WACC приобретаемой компании, приобретатель имеет тенденцию к заключению сделок, в которых риск денежных потоков приобретаемой компании пре­вышает риск, подразумеваемый ее WACC. И наоборот, если барьерная ставка приобретающей компании меньше, чем WACC приобретаемой компании, приобретатель становится жертвой "ошибки победителя".
Барьерная ставка приобретающей компании
Расчет остаточной стоимости
Как было сказано выше, одной из самых важных проблем методологии оценки с использованием DCFA является определение того, на сколько периодов возможно составить проформу с достаточной степенью точно­сти. Большинство аналитиков обычно составляют прогнозы на один-три года, а в некоторых случаях - на более длительные сроки. Каков бы ни был прогнозируемый период, решение в конце концов будет зависеть от соотношения между двумя важными компонентами стоимости: прогнози­руемыми чистыми денежными потоками и оценкой остаточной стоимости компании (Continuing Value - CV, или residual value, или terminal value).
Остаточная стоимость компании - это стоимость всех ее денежных потоков, которые будут получены в течение всех периодов, следующих за прогнозируемыми. Остаточную стоимость можно также интерпретиро­вать как ожидаемую стоимость компании при ее продаже в конце послед­него прогнозируемого периода. Как и стоимость каждого прогнозируемого чистого денежного потока, остаточную стоимость следует привести к те­кущему моменту путем дисконтирования. Текущая стоимость компании определяется сложением дисконтированной стоимости прогнозируемых денежных потоков и дисконтированной остаточной стоимости.
Чем дольше прогнозируемый период для FCF, тем ниже будет CV, в основном по причине специфики процесса дисконтирования. Для любого короткого прогнозируемого периода либо в случае, когда FCF имеет ма­лые или отрицательные значения, CV может составлять основную часть полной стоимости компании. Такая ситуация типична, например, для начинающих компаний с нулевыми или отрицательными CFFO.
Для нахождения CV используется ряд способов, но наиболее распро­страненными являются следующие два.
• Метод коэффициента выхода (exit multiple method).
• Метод роста FCF (FCF growth method).
Оба метода имеют одно общее ограничение: они предполагают неизменность риска, связанного с генерацией денежных потоков, и постоянство их поступлений, но это в большинстве случаев неверно.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
4.6. Определение адекватной ставки дисконтирования. Продолжение. 4.8. Метод коэффициента выхода





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта