Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

4.5. Определение адекватной ставки дисконтирования

Согласно общепринятым принципам корпоративных финансов счита­ется, что стоимость привлекаемого для инвестиций капитала - это тре­буемый инвесторами размер доходности инвестируемого проекта. Если те, кто финансируют проект, не получают компенсации, адекватной риску инвестирования, они будут искать другие, более доходные при данном уровне риска возможности инвестирования своего капитала. Как мини­мум, стоимость капитала должна равняться стоимости возможности (opportunity cost), т.е. доходности, которая может быть получена от инве­стиции с эквивалентным риском. Иногда эту ставку доходности называют барьерной ставкой (hurdle rate), поскольку она представляет собой край­нее значение доходности с точки зрения инвестора (соответствующее по­ложительной чистой текущей стоимости, Net Present Value - NPV).
Существуют два взгляда на то, каким образом должна определяться ставка дисконтирования, используемая для оценки приобретаемой компании: средневзвешенная стоимость капитала приобретаемой компании (Weighted Average Cost of Capital - WACC) или барьерная ставка. Сто­ронники WACC утверждают, что необходимо использовать ставку дис­контирования, которая наиболее точно отражает риски денежных потоков приобретаемой компании. Это ставка, которую используют операторы рынков капитала для того, чтобы, например, оценить текущую стоимость акций. Сторонники использования барьерной ставки, с другой стороны, утверждают, что инвестиционный капитал является ограниченным ресур­сом, а значит, приобретающая сторона должна выбрать только те объекты приобретения, которые будут иметь доходность, соответствующую, как минимум, ее собственной WACC. Несмотря на то, что последняя версия имеет слабую поддержку с теоретической точки зрения, ее достаточно часто используют для оценки.
WACC приобретаемой компании
WACC приобретаемой компании определяется следующим образом [3]: WACC = (E/V) - re + (D/V) - (1 - tx) - rd,
где
E - рыночная стоимость акционерного капитала приобретаемой ком­пании, измеренная рыночной капитализацией;
D - рыночная стоимость заемного капитала приобретаемой компании, значение которой эквивалентно рыночной стоимости выпущенных ком­панией долговых инструментов [4];
V - суммарная стоимость акционерного и заемного капиталов (E + D);
E/V - доля акционерного капитала в общем капитале;
D/V - доля заемного капитала в общем капитале;
tx - ставка налогообложения приобретаемой компании, определяемая как соотношение уплаченных налогов на прибыль и прибыли до налогообложе­ния, в соответствии с данными проформы отчета о прибылях и убытках;
re - стоимость акционерного капитала компании, рассчитанная с по­мощью Модели оценки капитальных активов (Capital Asset Pricing Model - CAPM).
Она вычисляется по следующей формуле:
re = rf + P«X (rm - rf),
где
rf - текущая безрисковая ставка доходности (risk-free rate of return), значение которой для рынка США, например, определяется на основании доходности десятилетнего займа казначейства США [5];
Д (beta) - мера систематического риска приобретаемой компании, зна­чение которого определяется на основании статистических исследований и предоставляется различными информационно-аналитическими агентства­ми, такими как: Value Line, Disclosure/Wordlscope Standard & Poor's [6, 7];
rm - текущая ставка доходности высоко диверсифицированного порт­феля акций, значение которой для рынка США может быть определено на основании доходности индекса S&P 500, что составляет приблизительно 13,2% (средний доход с 1926 до 1998 года);
(rm - rf) - премия за риск, которую требует рынок по высоко диверсифи­цированному портфелю акций; это значение, согласно предположениям, равняется 7,5% в США (средняя премия за риск с 1926 до 1998 года) [8];
rd - текущая стоимость долгового финансирования, которая обычно эквивалентна стоимости выпущенных компанией займов (кредиты, кор­поративные облигации и т.д.) или стоимости займов компаний, имеющих близкий рейтинг.
WACC приобретаемой компании - это стоимость акционерного капи­тала, взвешенного пропорционально суммарной рыночной стоимости приобретаемой компании, и стоимости ее заемного капитала, взвешенного пропорционально суммарной рыночной стоимости.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
4.4. Определение операционных денежных потоков 4.6. Определение адекватной ставки дисконтирования. Продолжение.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта