Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

4.5. О том, как Salomon бросила кости и проиграла. Часть Пятая.

Если бы не некоторые институциональные барьеры и налоговые моменты, паритет между государственными ставками и ставками LIBOR был бы просто невозможен. Эти ставки непременно должны различаться. Никто не захотел бы покупать облигации банка с риском неплатежа при той же доходности, какую обеспечивают японские государственные ценные бумаги. Поэтому Salomon постоянно увеличивала объемы своповых операций, чтобы покупать облигации японского правительства и осуществлять “короткие” продажи облигаций, выраженных в LIBOR, когда спред приближался к нулю, и постепенно производить зачеты, когда спред увеличивался. В некоторые моменты объемы торгов достигали 20 млрд долл. и приносили прибыль в 20 млн долл. на каждую сотую процента, на которую увеличивался спред.

Эта стратегия была, к сожалению, абсолютно механической: объем торгов напрямую зависел от размера спреда. Чем меньше был спред, тем больше объем торговых сделок. Это был рецепт для печатания денег, и он был изложен на листе бумаги, который прикреплялся у экрана с котировками главного трейдера. Каждый день этот трейдер, Танака-сан, смотрел, как изменился спред, и корректировал позицию так, чтобы она соответствовала размеру спреда, указанному на листке.

Такая торговля была не только простой; связанный с ней риск можно было четко спрогнозировать и отобразить схематически. Поскольку спред не мог оставаться негативным, самым большим, что можно было потерять в краткосрочном периоде, был очень маленький спред. (Сравните это с типом торгов с использованием спредов, который привел к краху LTCM: ставка делалась на уменьшение спреда, а если спред увеличивался, риск возрастал. Устойчивым пределом для уменьшения спредов является паритет; а лимита возможного их расширения не существует.)

Вторая стратегия заключалась в использовании конвертируемых облигаций (convertible bond — CB), варрантов. Варранты — это просто эмитированные компанией долгосрочные опционы на покупку. Если курс акций компании превышает цену исполнения в момент наступления срока их погашения, держатель варранта может уплатить цену исполнения и получить ценные бумаги. Если курс акций меньше цены исполнения на момент их погашения, варрант обесценивается. Конвертируемые облигации (облигации, которые можно обменять на акции) — это облигации, которые ведут себя очень похоже на варранты. Если курс акций эмитента превышает уровень конвертации, держатель облигаций “отказывается” от облигаций и получает взамен акции. Если же курс акций остается на уровне ниже уровня конвертации, держатель облигаций оставляет облигации.

Любовь японских компаний к этим двум видам ценных бумаг началась в середине 1980-х. Они рассматривали варранты и CB как способы эмиссии дешевых долговых обязательства. Японские фирмы не сумели понять, что в конечном итоге, как только варранты будут исполнены, и будут выпущены новые акции, долговые обязательства, выпущенные ими ранее, будут стоить им определенных денег. Японцы считали, что затраты на эмиссию новых акций практически равны нулю. И только постфактум они обнаружили — и это было весьма болезненным открытием, — что акции, которые они навязывали держателям варрантов, “разводнили”, т.е. понизили ценность их акционерных авуаров, что привело к падению курса их акций. Андеррайтеры, по всей вероятности, понимали это сразу, но хранили молчание. Кроме всего прочего, варранты позволяли японским фирмам сократить налогооблагаемую прибыль на сумму стоимости этих варрантов. В итоге они получали краткосрочные налоговые преимущества, но в будущем их ждали намного большие потери, связанные с новыми эмиссиями.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
4.4. О том, как Salomon бросила кости и проиграла. Часть Четвёртая. 4.6. О том, как Salomon бросила кости и проиграла. Часть Шестая.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта