Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

4.4. Определение операционных денежных потоков

В зависимости от целей оценки операционный денежный поток может определяться несколькими способами. Но для нас наиболее приемлемо следующее определение: CFFO это денежный поток, доступный владель­цам акций и облигаций компании, за вычетом расходов на замещение производственных активов компании и поддержание дальнейшей дея­тельности, направленной на получение дохода.
В процессе оценки эта величина называется свободным денежным по­током (Free Cash Flow - FCF). FCF может быть рассчитан на основе данных, полученных в результате составления финансового прогноза (см. главу 2):
Определение операционных денежных потоков
Поскольку FCF измеряет операционные денежные потоки, доступные владельцам собственного капитала, его значение получается в результате вычитания из CFFO процентов, уплаченных владельцам долговых инструментов, т.е. кредиторам компании (кредиты, облигации и т.д.). Необхо­димо заметить, что FCF исключает также дивиденды, уплаченные вла­дельцам акций. Эта операция корректирует значение CFFO и учитывает доходы, полученные акционерами и кредиторами компании. Как опреде­лено выше, FCF измеряет денежный поток после налогообложения, как в случае, если бы бизнес финансировался только акционерным капиталом. Проценты, которые добавляются, корректируются на величину (1 - tx) во избежание двойного учета отсутствия налогообложения процентов (т.е. налогового щита).
Необходима также коррекция, учитывающая величину инвестиций компании в новые капитальные активы и использование существующих капитальных активов (последняя часть в формуле (3.3)). Действитель­ный доход и денежный поток компании можно вычислить только после того, как восстановлена стоимость износа производственных активов за определенный период, т.е. определена экономическая, а не бухгалтерская прибыль (любое увеличение стоимости по сравнению со стоимостью в начале периода составляет реальный доход). Таким же образом необхо­димо вычесть стоимость капитальных инвестиций, необходимых для обеспечения дальнейшей экономической деятельности компании на уровне прогнозируемого роста. Оба эти расхода представляют собой де­нежные средства, которые не будут уплачены владельцам акций.
Различные способы измерения могут быть использованы для оценки чистых капитальных инвестиций (Capital Expenditures - CaPex). Обыч­но альтернативный способ измерения базируется на действительной или прогнозируемой чистой стоимости инвестиций в собственность, произ­водственные помещения и оборудование в течение определенного перио­да. Например, CaPex может быть рассчитан следующим образом.
1. Предполагаемые чистые капитальные расходы (суммарные капи­тальные расходы минус выплаты по займам), значения которых по­лучены из проформы отчета о движении денежных средств.
2. На базе средних значений капитальных расходов за несколько пе­риодов, рассчитанные на основе исторических финансовых данных и проформы отчета о движении денежных средств.
3. В соответствии с ожидаемыми расходами компании и данными при­ложений к годовому отчету компании.
4. На основании амортизационных отчислений в проформе.
Поскольку периодические амортизационные отчисления зачастую не­адекватно отражают более высокую стоимость замещения производственных активов, а также инвестиции, необходимые для поддержания дальней­шего роста компании, в этом случае более точны данные, полученные из проформы отчета о движении наличных средств, которые касаются ожи­даемого приобретения PP&E, или данные из приложения к финансовой от­четности компании.
В качестве заключения к расчету FCF необходимо заметить, что мно­гие авторы определяют его, базируясь на значениях EBITDA и оборотно­го капитала. Например, общепринятое определение FCF:
Определение операционных денежных потоков
Данный способ расчета полностью эквивалентен FCF, рассчитанному по формуле (3.3). Расчет CFFO (см. Приложение 2В) учитывает измене­ние в счетах оборотного капитала (за исключением таких счетов, как часть долгосрочного долга к уплате в текущем периоде, относящаяся к финансированию), уплаченных налогов и неденежных расходов, таких как амортизация. Единственный компонент, который исключается в рас­чете EBITDA, но включается в расчет CFFO, - это выплата процентов после налогообложения, которая прибавляется в формуле (3.3) для ис­ключения влияния финансового рычага. Наши предпочтения отданы зна­чению FCF, рассчитанному по формуле (3.3), поскольку оно наиболее точно связывает FCF с составлением проформы финансовой отчетности.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
4.3. Метод дисконтирования денежных потоков (DCFA) 4.5. Определение адекватной ставки дисконтирования





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта