Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

4.4.Индексы высокодоходных американских облигаций

Индексы высокодоходных американских облигаций (high-yield bond - HY) имеют две примечательные особенности. Во-первых, их история намного коро­че истории индексов облигаций инвестиционной категории. Это не удивительно, поскольку, как показали некоторые исследования, этот рынок получил признание только в 1977 году, а его основной рост пришелся на 1982 год. Следовательно, це­лесообразно считать, что история индексов высокодоходных облигаций началась в 1984 году.
Во-вторых, как было указано ранее, основная трудность при разработке и со­провождении индексов заключается в постоянном изменении размера и харак­теристик выборки, а также связано со значительными проблемами при ценооб­разовании. Для высокодоходных облигаций эти сложности увеличиваются, так как на этом рынке происходит большее количество дефолтов и более часто осу­ществляется рефинансирование за счет выпуска новых облигаций. Кроме того, проблемы неликвидности и ценообразования на рынке высокодоходных облига­ций стоят намного острее, чем на рынке правительственных облигаций и ценных бумаг инвестиционной категории.
Как показано на ил. 4.1, индексы высокодоходных облигаций вычисляются четырьмя компаниями: Credit Suisse First Boston (CSFB), Lehman Brothers (LB), Merrill Lynch (ML) и Salomon Smith Barney (SSB).5 Инвестиционные фирмы также разработали индексы для определения рейтинга высокодоходных облигаций из категорий BB, B и CCC.
Краткое описание характеристик индексов, приведенное на ил. 4.1, показыва­ет, что между индексами высокодоходных облигаций существуют значительные различия. Они контрастируют с небольшими различиями между индексами обли­гаций инвестиционной категории. Количество выпусков облигаций, учитываемых при вычислении разных индексов, колеблется от 300 серий в индексе SSB до 1 900 серий в индексе ML. До некоторой степени различия размеров базовых выборок объясняются разными ограничениями, касающимися сроков погашения облигаций. Большое количество облигаций, входящих в индекс ML, можно ча­стично объяснить тем, что все высокодоходные облигации, учтенные при его вы­числении, должны иметь срок погашения не меньше одного года. В то же время при вычислении индекса SSB учитываются облигации, срок погашения которых превышает 7 лет.Минимальный объем эмиссии также является важным показателем, поскольку для индекса SSB он равен 50 млн. долл., для индексов FB и ML - 100 млн. долл., а для индекса LB он установлен на уровне 150 млн. долл.
Примечательно, что разные индексы по-разному учитывают дефолты по об­лигациям. Например, правилами вычисления индекса ML предусматривается, что облигация, по которой объявлен дефолт, должна исключаться из рассмотрения в тот же день, а индексы FB и LB продолжают их учитывать неограниченно дол­го в зависимости от размера выпуска и других показателей. В то же время все индексы одинаково взвешивают доходность, используя относительную рыночную стоимость облигаций.
Все высокодоходные облигации, входящие в индексы HY, оцениваются трейде­рами, за исключением индекса ML, использующего при оценке некоторых нелик­видных серий матрицу цен, вычисленную с помощью компьютерной модели. Сложности, связанные с трейдерскими ценами, заключаются в том, что в пе­риоды, когда купля-продажа облигаций не производится, оценка трейдеров ста­новится гипотетической, т.е. отражает его мнение о том, какой "должна была бы быть" стоимость облигации. Матрица цен тоже не решает проблему, поскольку каждая эмиссия облигаций имеет свои уникальные характеристики, которые мо­гут не учитываться компьютерной программой. Совершенно очевидно, что разные трейдеры и разные компьютерные программы могут указать абсолютно разные цены.
Все индексы, за исключением индекса LB, вычисляются на основе предпо­ложения, что промежуточные денежные потоки реинвестируются в ту же самую облигацию, но под разные ставки: индивидуальную ставку облигации, одноме­сячную ставку LIBID или ставку казначейского векселя (T-bill rate). Кроме того, средний срок погашения и средняя дюрация индексов зависят от ограничений, на­ложенных на индекс. В частности, дюрации индексов FB, LB и ML не превышают одного года, а дюрация индекса SSB - не менее семи лет.
Итак, между характеристиками альтернативных индексов высокодоходных облигаций существуют значительные различия, касающиеся размеров выборки и особенностей ценообразования. Таким образом, вполне резонно считать, что эти различия существенно влияют на оценку показателя "риск/доходность" и ко­эффициенты корреляции между индексами.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
4.3.Индексы американских облигаций инвестиционной категории 4.5.Глобальные индексы правительственных облигаций





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта