Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

4.3. О том, как Salomon бросила кости и проиграла. Часть Третья.

Бестолковость рынка ипотек усугубляется еще и тем, что закладные дробятся и торгуются частями. Это делается для создания хоть каких-то обеспеченных пулом ипотек инструментов, на которых не будет пагубно влиять досрочная оплата. Ипотеки не несут в себе большого риска неплатежа, следовательно, имея возможность избавиться от риска оплаты до наступления срока платежа, вы получаете долговое обязательство, которое будет питать огромный рынок. Фирмы со стороны продавца разработали большой набор всевозможных облигаций, обеспеченных ипотеками, которые дробят платежи по закладным и досрочные платежи на разные транши. Некоторые из этих траншей были очень стабильны и предсказуемы, что, конечно, означало, что риск досрочного платежа переносился на другие транши, которые становились практически “радиоактивными”. Один из самых “чистых” и, по сути, на интуитивном уровне привлекательных способов дробления ипотечных платежей был разработан Ричардом Роллом и его командой во время его работы в Goldman Sachs в 1985 году. Ролл поделил ипотеку на две части: купон только на основную сумму (principal only — PO) (это часть ценной бумаги, обеспеченной ипотеками, представляющая только основную сумму ипотечного кредита, т. е. дающая право только на получение платежей в счет погашения основой суммы кредита), и ценную бумагу, по которой держатель имеет право на получение только процентных платежей (interest only — IO).

PO — это, по сути, облигация с неопределенным временем поступления денежной наличности. Держатель PO получит заранее известную серию платежей, но остается вопрос, когда будет произведен каждый платеж: в срок, раньше или позже? И, как это ни парадоксально, и задержка платежа, и досрочный платеж, т.е. любое отклонение от назначенного срока, будет для держателя PO плохой новостью. Если процентные ставки упадут, что ускорит выплаты, привязанные к рефинансированию, держатель быстрее получит платежи по основной сумме. А повышение ставок, напротив, замедлит досрочные платежи, и инвестор будет дольше ждать возврата большей части этих платежей. Иными словами, именно в то время, когда инвесторы хотели бы иметь облигации (т.е. когда процентные ставки, и, соответственно, возможности реинвестирования, наименее привлекательны), они получают проценты по облигациям для реинвестирования, а когда они хотели бы получить эти проценты и реинвестировать их, поскольку процентные ставки выросли, деньги поступают к ним немного медленнее.

Вторая часть этого пула, бумаги IO, еще более своеобразна. В то время как большинство облигаций при падении процентных ставок дорожают, цена на бумаги IO снижается. Более того, фактически по IO можно получить негативный доход, что вообще огромная редкость для инструментов с фиксированной доходностью (если не считать дефолты). Если досрочный платеж производится слишком быстро, текущая стоимость (сумма ожидаемого в будущем дохода или платежа, дисконтированная на основе той или иной процентной ставки. — Примеч. перев.) купонов, полученных до полного расчета по ипотеке, может оказаться меньшей, чем сумма первоначальной инвестиции.

Сложность, волатильность и ценообразование, противоречащее здравому смыслу, сделало IO главной мишенью хеджевых фондов и ипотечных трейдеров, торгующих за счет собственных средств. По сути, IO содержит концентрированную версию так называемых “токсических отходов”, которые являются неотъемлемым компонентом опции досрочных платежей по ценным бумагам, обеспеченным пулом ипотек. Поскольку он рискованны, большинство инвесторов относятся к ним как к нежелательным, но так как они являются неизбежным компонентом после дробления ипотек, они должны найти свое место под солнцем. Чтобы найти покупателей на IO, рынок ипотечных кредитов предлагает демпинговые цены. Если цена на них установлена правильно, и они правильно захеджированы, держатель IO получит прибыль — которая с точки зрения процентов будет невелика, но может стать весьма существенной благодаря различным финансовым рычагам. Однако, следует признать, что финансовый пейзаж буквально усеян “трупами” фирм, которые попытались торговать IO и потерпели полный крах — точно так же, как путь золотоискателей во времена “золотой лихорадки”.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
4.2. О том, как Salomon бросила кости и проиграла. Часть Вторая. 4.4. О том, как Salomon бросила кости и проиграла. Часть Четвёртая.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта