Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

4.2. Традиционные модели оценки. Продолжение.

Коэффициенты доходности можно рассчитать для разных периодов. Коэффициент слежения (trailing multiple), например, получается в ре­зультате деления последней цены закрытия (closing market price) акции на доход на одну акцию, соответствующий отчетности за ближайший учетный период (квартал или финансовый год). Форвардный коэффици­ент - это текущая цена закрытия, разделенная на прогнозируемый EPS. Коэффициенты доходности используются для оценки в основном потому, что они не требуют составления прогнозов и, следовательно, позволяют значительно экономить время. Прогнозируемые значения EPS могут быть получены из следующих источников: Zacks Investment Research, Institutional Brokers Estimate Systems и First Call/Thomson Financial. В зна­чение форвардных коэффициентов иногда вносятся поправки. Это дела­ется для того, чтобы отразить изменения в ожиданиях операторов рынка или определенную позитивную (негативную) информацию касательно будущего развития компании, которая может повлиять на изменения це­ны ее акций (такую как дополнительный рост доходов, связанный с вы­пуском новой продукции).
Независимо от того, какой коэффициент используется для оценки, не­обходимо помнить, что эти коэффициенты - всего лишь относительные способы измерения, значения которых варьируются от отрасли к отрасли. Например, в марте 1999 года среднее значение коэффициента индекса S &P 500 составляло 33, а Fidelity Investments Inc. предоставляла следую­щие значения того же коэффициента за тот же период для соответствую­щих отраслей.
Традиционные модели оценки
Прогноз форвардных EPS базируется на данных First Call. Максималь­ные и минимальные значения исключены из таблицы.
После того как соответствующие финансовые и временные коэффици­енты отобраны, их можно использовать при расчете стоимости компании в будущем. Например, для применения методики коэффициентов доход­ности сначала необходимо определить группу компаний, сравнимых с оцениваемой по спектру выпускаемой продукции и рискам. Следующий шаг - расчет среднего коэффициента P/E для группы отобранных ком­паний. Умножив этот коэффициент на EPS оцениваемой компании, мы получаем ожидаемую стоимость ее акций. Для примера рассмотрим дан­ные сравнимых компаний из табл. 3.1. Все они работают на рынке хими­ческих продуктов, в основном в США, и могут считаться сравнимыми в смысле их размера и направлений бизнеса.
Предположим, что необходимо оценить акции компании NL Industries, Inc. Для этого сначала рассчитывается скорректированный средний коэффици­ент для отрасли, т.е. средняя величина, исключающая максимальные и мини­мальные значения выборки, которые могут привести к ошибке. Полученное среднее значение следует умножить на прогнозируемую будущую прибыль компании, как указано в таблице ниже.
Традиционные модели оценки
Предполагая, что рынок эффективен и цена акций полностью отражает будущие доходы компании, значение цены NL Industries, Inc. будет нахо­диться в пределах 23,17 - 32,24 доллара за акцию. Учитывая важность значения коэффициента, выбранного для исследования предполагаемой стоимости, специалисты обычно делают анализ чувствительности, чтобы оценить влияние изменений коэффициента на результат оценки. Рас­смотрим, например, следующие данные, приведенные в таблице.
Данные, полученные в результате анализа чувствительности, показыва­ют, что, если среднее значение коэффициента переоценено (недооценено) на 0,5, то стоимость акций NL Industries, Inc. будет содержать ошибку иско­мого значения цены в 0,81 доллара на одну акцию в случае прогноза, базирующегося на данных 1998 года, и 1,3 доллара, если в основу положены данные 1999 года. Для оценки возможной ошибки необходимо перемно­жить значение ошибки (в расчете на одну акцию) и количество акций ком­пании. В рассматриваемом случае эта ошибка составляет 4% от наиболее вероятной цены.
Традиционные модели оценки
Метод оценки с использованием коэффициентов доходности ограни­чен тем, что его базовой предпосылкой является постоянная величина риска, связанного с доходами компании, а также то, что сама доходность будет неизменной. Такая предпосылка, очевидно, неправильна. Второе ограничение модели связано с тем, что отчетная (балансовая) прибыль в большинстве случаев не отражает значения долгосрочных операционных денежных потоков компании. Денежные потоки от операций могут быть больше или меньше балансовой прибыли. Третье ограничение связано с допущением о существовании достаточного количества сравнимых ком­паний; эффективность метода снижается при увеличении различий меж­ду компаниями сравниваемой группы. При этом необходимо учитывать, что большинство слияний и поглощений негативно влияют на стоимость компаний. Некоторые аналитики обеспокоены тем, что это нежелательное явление может оказывать дополнительное негативное влияние на резуль­таты анализа коэффициентов. Другими словами, если в оценке компаний какого-либо сектора допускается систематическая ошибка, т.е. оценка ошибочна для всей отрасли в целом, требуется более точный анализ стоимости, включающий полную процедуру финансового моделирования деятельности оцениваемой компании и использование метода DCFA.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
4.1. Традиционные модели оценки 4.3. Метод дисконтирования денежных потоков (DCFA)





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта