Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

4.2. О том, как Salomon бросила кости и проиграла. Часть Вторая.

Возможно, это вам покажется чем-то из мира небылиц, но я лично неоднократно наблюдал за такими ситуациями. Так, во время одного заседания комитета по управлению риском я был свидетелем того, как Роб Ставис, возглавлявший группу торговли американскими ценными бумагами за счет собственных средств, предложил с целью решения проблемы с производными перевести эту часть торговой книги из отдела по работе с клиентами в его подразделение. После заседания, направляясь в торговый зал, я заметил впереди себя Роба. Он шел рядом с Риком Стаки, главой отдела производных ценных бумаг, и рассказывал ему о только что состоявшейся дискуссии. Выслушав его, Рик только кивнул головой и предложил встретиться позднее, чтобы обсудить все в деталях. Что они и сделали. То есть все происходило не так, как в других фирмах. Ведь аргумент Стависа, по сути, предполагал, что он отберет у Стаки часть бизнеса, и выдвинут этот аргумент был на самом высоком организационном уровне — в группу управления риском входили председатель правления и главный исполнительный директор компании. В любой другой фирме Ставис держал бы рот на замке до тех пор, пока дело не было бы сделано, а Стаки, каким-то образом узнав о его планах, всеми силами пытался бы ему помешать. Но в Salomon самым важным было то, чтобы идея была выгодна и полезна для фирмы в целом, любую ситуацию тут анализировали хладнокровно и спокойно.

Такое отсутствие междоусобных войн было одной из отличительных характеристик Salomon и стало одной из причин, по которым фирма стала аутсайдером. Компания вышла на самый высокий уровень, так сказать, через черный ход, т.е. торгуя облигациями, а не благодаря белоботиночным связям (фирма “белого ботинка” — очень респектабельная брокерская фирма, не занимающаяся сомнительной деятельностью. — Примеч. перев.) инвестиционных банков старого образца, таких как Morgan Stanley и Goldman Sachs, и в ней сложилась совершенно иная обстановка. Сотрудники Salomon просто никогда не настаивали на выгодных для их подразделений идеях, если они могли нанести вред фирме в целом. Мне не потребовалось много времени, чтобы понять, что Лейбовиц был прав — в Salomon я чувствовал себя как дома. К сожалению, всего через четыре года от этой славной компании осталось одно имя.

Хотя торговая деятельности в Salomon велась умнее, чем в других фирмах, огромные объемы ее торгов и рисковая позиция имели соответствующую оборотную сторону: ее проблемы были серьезнее, чем у других. Если в Morgan Stanley были трейдеры, которые время от времени совершали ошибки, то Salomon раздирали проблемы, обусловленные высоким уровнем риска. Если бы я пришел в Salomon на несколько месяцев раньше, я либо стал героем, либо был уволен за то, что пропустил несколько “бомб замедленного действия”. Тогда на компании только-только начали сказываться последствия повышения ставки Федеральной резервной системой в феврале 1994 года.[1] Облигационный пул иностранной валюты, который в предыдущий год принес прибыль в 100 млн долл., в этом году вдруг сократился на эту же сумму. И, что еще критичнее, началось сокращение и ипотечного облигационного пула Salomon.

Над ипотеками сгущаются тучи

Очень немногие домовладельцы понимают, что, получая или рефинансируя ипотеку, они становятся участниками самого сложного из всех финансовых рынков. Большинство закладных входят в пулы банков (которые не хотят “связывать” капитал) и продаются как ценные бумаги, обеспеченные пулом ипотек (mortgage-backed securities — MBS). Сложность ипотек объясняется одной простой причиной — домовладельцы имеют право оплачивать их заранее. Эта опция означает, что кредитор по закладной находится в состоянии постоянной неопределенности относительно того, когда он получит назад основную сумму по займу. Причин же, по которым домовладелец хочет заранее оплатить ипотеку, множество. Понятно, что продажа жилья, как правило, означает досрочную оплату закладных. Жилье продается по разным причинам, зависящим от жизненного цикла участников сделки — с одной стороны, это расширение семьи, с другой — выход на пенсию; следует отметить также смену места работы и разводы. Этими факторами, заставляющими людей досрочно оплачивать ипотеку, управлять нетрудно, поскольку цикл жизни вполне поддается прогнозированию как демографическому, так и актуарному (с учетом возможных будущих условий).

Намного более проблемной и менее прогнозируемой является другая причина, по которой ипотеки оплачиваются досрочно, — изменение процентных ставок изменяет уровень привлекательности рефинансирования. Предварительная оплата по этой причине невыгодна для держателей MBS. В этом случае ипотека оплачивается до наступления срока платежа в период падения процентных ставок, т.е. именно в тот момент, когда более высокий купонный доход по ипотеке является более ценным. И наоборот, если процентные ставки повышаются, домовладельцы будут придерживать свои низкопроцентные закладные как можно дольше — именно в то время, когда держатель ипотеки хотел бы заполучить основную сумму обратно, чтобы реинвестировать ее под более высокую ставку.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
4.1. О том, как Salomon бросила кости и проиграла 4.3. О том, как Salomon бросила кости и проиграла. Часть Третья.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта