Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

4.14. Некоторые часто задаваемые вопросы о DCFA и оценке с использованием коэффициентов. Продолжение.

5. Какой в необходимо использовать при расчете стоимости акцио­нерного капитала с помощью CAPM - с учетом или без учета эффекта финансового рычага?
Компании подвержены двум типам рисков: бизнес-риск, связанный с операциями компании, и финансовый риск, связанный со структурой ка­питала, а именно относительной величиной займов в общем капитале. Следовательно, существует возможность определения двух в.
• C учетом влияния финансового рычага - в акционерного капита­ла, которая отражает систематический компонент финансового и бизнес-риска компании.
• Без учета влияния финансового рычага - в активов, которая учи­тывает только систематический риск компании.
Если в структуре капитала компании нет долгового капитала, в собственного капитала и в активов идентичны. В том случае, когда
компания финансируется с использованием заемного и собственного ка­питала, в собственного капитала будет больше по значению, чем в акти­вов. При этом, чем выше степень финансового рычага, тем выше финан­совый риск и вакционерного капитала.
При использовании прямых методов оценки для определения стоимо­сти акционерного капитала наиболее часто используется CAPM. Для DCFA наиболее приемлема в с учетом финансового рычага, а для APV - в без учета финансового рычага, т.е. в активов. Ключевым свойством
методики APV является то, что этот метод выделяет различия между сво­бодным денежным потоком, связанным с операциями компании, дискон­тированными по стоимости капитала без финансового рычага, и налого­вым щитом, дисконтированным по стоимости долгового капитала.
Большинство аналитиков для нахождения в без учета эффекта фи­нансового рычага используют следующую формулу:
Некоторые часто задаваемые вопросы о DCFA и оценке с использованием коэффициентов
Несмотря на важность принципиального различия между двумя в, на практике выбор того или другого коэффициента в не оказывает значи­тельного влияния на результаты оценки. Это объясняет тот факт, что боль­шинство аналитиков используют в акционерного капитала даже для APV.
6. Некоторые компании используют при оценке с применением ко­эффициентов коэффициент EV/EBITDA. Что представляет собой этот коэффициент и как он связан с P/ EBITDA?
Некоторые аналитики используют коэффициент EV/EBITDA, или со­отношение акционерного капитала к прибыли до уплаты процентов, нало­гов, амортизации, где:
Стоимость компании = Рыночная стоимость собственного капитала +
+ Рыночная стоимость заемного капитала
Для такой оценки коэффициент P/ EBITDA (где Р - рыночная цена акций) неприемлем. Различие между EV/EBITDA и P/ EBITDA связано со структурой капитала компании. Например, рассмотрим две компании, А и В, имеющие следующие характеристики.
Некоторые часто задаваемые вопросы о DCFA и оценке с использованием коэффициентов
Заметим, что, хотя P/ EBITDA для обеих компаний одинаков и равня­ется 10, EV/EBITDA отличается. Это обусловлено различными структу­рами капитала компаний. Компания А финансируется за счет акционер­ного капитала на все 100%, а компания В финансируется на 50% за счет акционерного и на 50% за счет заемного капитала. В результате коэффи­циент EV/EBITDA составляет 10 для компании А и 20 для компании В. Если бы компания не имела заемного капитала в своей структуре, значе­ния P/ EBITDA и EV/EBITDA были бы одинаковы.
На практике используются оба коэффициента. Выбор первого или вто­рого из них зависит от целей анализа. Если проводится оценка акционерно­го капитала компании, лучше использовать коэффициент P/EBITDA, а для нахождения полной стоимости компании - коэффициент EV/EBITDA.
7. Коэффициент "цена акции к прибыли на одну акцию" (Р/E) доста­точно прост в применении для оценки компании. При этом не совсем яс­но, по какой причине значения этого коэффициента могут отличаться для различных компаний. Почему часто говорят, что высокое значение этого коэффициента говорит о больших перспективах роста?
Будущая стоимость компании (и следовательно, текущая стоимость ее акций) зависит в основном от двух факторов: стоимости компании, не учитывающей возможности роста, и стоимости возможности роста. Пред­ставим, что компания инвестировала средства в несколько капитальных проектов, которые будут генерировать положительный свободный денеж­ный поток. В соответствии с моделью роста дивидендов (dividend-growth model), которая широко используется для оценки акций, текущая стоимость компании состоит из сумм будущих дивидендов, дисконтиро­ванных по стоимости собственного капитала:
Некоторые часто задаваемые вопросы о DCFA и оценке с использованием коэффициентов
где PPS - рыночная цена акций, DPSt - дивиденды на одну акцию, re - стоимость привлечения акционерного капитала.
Для упрощения формулы (3В.1) можно предположить, что дивиденды будут иметь постоянное значение. В этом случае теперешняя стоимость вычисляется аналогично стоимости бессрочной купонной облигации:
Некоторые часто задаваемые вопросы о DCFA и оценке с использованием коэффициентов
В соответствии с этой формулой компания может максимизировать свою стоимость путем выплаты дивидендов в размере стопроцентного объема прибыли. Если компания сделает это, то дивиденды и прибыль на акцию (EPS) будут одинаковыми. В этом случае уравнение (3В.2) можно заменить следующим:
Некоторые часто задаваемые вопросы о DCFA и оценке с использованием коэффициентов
Теперь представим, что компания имеет дополнительную инвестици­онную возможность, которая принесет положительный свободный де­нежный поток. С учетом этой возможности уравнение (3В.3) приобретет следующий вид:
Некоторые часто задаваемые вопросы о DCFA и оценке с использованием коэффициентов
где NPVGO - текущая стоимость возможности роста (net present value of the growth opportunity). Формула (3В.4) показывает, что стоимость компании зависит теперь от двух компонентов: стоимость без учета воз­можностей роста и стоимость возможности роста.
Если разделить обе части уравнения (3В.4) на EPS, оно приобретет следующий вид:
Некоторые часто задаваемые вопросы о DCFA и оценке с использованием коэффициентов
Левая часть уравнения представляет собой коэффициент P/E, а правая показывает, что этот коэффициент зависит от двух компонентов: стоимо­сти акционерного капитала и текущей стоимости возможностей роста. Чем выше стоимость акционерного капитала компании (т.е. чем выше риск акций), тем меньше значение коэффициента P/E. С другой стороны, чем выше текущая стоимость возможностей роста, тем выше P/E.
Таким образом, формула (3В.5) помогает понять, почему определен­ные компании с низкой прибыльностью имеют высокое значение коэффициента P/E (например, Compaq с доходом на одну акцию в 0,20 долла­ра имела на июнь 2001 года коэффициент P/E, равный 72). В то же время компании с большой прибылью могут иметь низкий коэффициент P/E ( такие как Philip Morris, имевшая на конец июня 2001 года доход на одну акцию, равный 3,82 доллара, а коэффициент P/E - только 12). Разница коэффициентов P/E этих двух компаний зависела не от текущей при­быльности, а от будущих возможностей роста.
Необходимо заметить, что, поскольку NPVGO относится к будущему, она измеряет ожидания рынка относительно возможностей роста компа­нии. Следовательно, корректно говорить, что более высокие значения P/E означают более высокие ожидания роста.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
4.13. Некоторые часто задаваемые вопросы о DCFA и оценке с использованием коэффициентов 5.1. Альтернативные модели оценки





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта