Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

4.13. Некоторые часто задаваемые вопросы о DCFA и оценке с использованием коэффициентов

Оценка компании является своего рода искусством, требующим доско­нального изучения и практики. Оценку компании нельзя провести с такой же точностью, как оценку финансовых инструментов с фиксированным доходом (например, облигаций), которые имеют строго определенные денежные пото­ки в будущем. Хотя существует несколько абсолютных принципов, которым необходимо следовать в процессе оценки приобретаемой компании. Для бо­лее четкого представления об использовании методов определения стоимости полезно проанализировать ответы на некоторые наиболее часто задаваемые вопросы о DCFA и оценке с использованием коэффициентов.

1. Какое значение WACC необходимо использовать при расчетах - WACC приобретающей или приобретаемой компании?
Единственным теоретически обоснованным значением ставки дискон­тирования, отражающим риск денежных потоков приобретаемой компа­нии, является ее WACC. Однако результаты исследования показывают, что приобретатели зачастую используют для дисконтирования собствен­ную WACC или некоторую барьерную ставку. Например, результаты об­зора, сделанного Graham and Harvey в 2001 году на базе опроса 392 фи­нансовых управляющих, говорят о том, что больше 50% респондентов все­гда или почти всегда используют барьерную ставку (hurdle rate). Два возможных негативных последствия использования барьерной ставки состоят в следующем: (1) существует вероятность приобретения по завы­шенной цене и (2) существует вероятность того, что в качестве объектов приобретения будут отобраны компании с более высокой степенью риска денежных потоков, чем риск денежных потоков приобретателя.
Например, аналитики, работающие в отрасли развлечений, достаточно долго заявляли, что использование неправильной барьерной ставки стало результатом проблем Sony Corporations, когда она в 1989 году приобрела Columbia Picture Entertainment Inc. Через три года после приобретения Sony списала на расходы 80% своей инвестиции в эту компанию. Анали­тики предполагают, что в расчетах Sony использовалась ее WACC вместо значительно большей ставки, отражающей риски, соответствующие аме­риканской отрасли развлечений. (Безрисковая ставка в Японии часто достигает практически нулевого значения, а корпоративные займы зачас­тую предоставляются по ставке всего лишь 2-4%).
2. Какую ставку дисконтирования следует использовать для между­народных приобретений?
Необходимо использовать ставку, которая наиболее точно отражает риски, связанные с денежными потоками приобретаемой компании. При этом результаты исследования Graham and Harvey за 2001 год снова про­ясняют ситуацию. На вопрос о том, как часто компании используют ни­жеприведенные ставки при оценке проектов, осуществляемых за рубе­жом, респонденты отвечали следующим образом.
 Некоторые часто задаваемые вопросы о DCFA и оценке с использованием коэффициентов
Таким образом, наряду с тем, что некоторые приобретатели пытаются сопоставить ставку дисконтирования с рисками определенной страны и отрасли, многие этого не делают. Уместен следующий вопрос: "Насколько успешны компании, заключающие сделки по приобретению, базируясь на неприемлемой ставке дисконтирования?"
3. Каким образом может быть использована DCFA для оценки меж­дународной компании?
Лучшим способом применения DCFA для компании, имеющей не­сколько подразделений, является моделирование будущих операций индивидуально для каждого отделения, а затем - соответствующая консо­лидация полученных результатов для определения полной стоимости компании. Такой подход называется методом разбиения (break-up method), или методом суммирования результатов подразделений (sum-of-the-parts method). Этот метод особенно эффективен для оценки конг­ломератов и холдингов, поскольку он нацелен на определение возможно­стей каждого отдельно взятого подразделения в увеличении доходности инвестиций акционеров. При этом необходимо вспомнить, что результаты исследований по оценке рынком справедливой стоимости конгломератов и холдинговых компаний имеют двойственный характер (средний дис­конт в оценке рынком стоимости конгломератов составляет 15%).
4. Необходимо ли пересчитывать значение WACC компании при из­менении структуры ее капитала?
Теоретически - да, на практике - нет. Если изменения в структуре капи­тала незначительны, как может оказаться в случае, когда после приобретения последует реструктуризация, большинство аналитиков продолжают исполь­зовать то же значение WACC для всего прогнозируемого периода. Попытка пересчета WACC после изменений в структуре капитала приводит к необхо­димости циркулярных вычислений: с одной стороны, начальное значение WACC используется для нахождения стоимости акционерного капитала, с другой - для пересчета значения WACC необходимо рассчитать будущую стоимость акционерного капитала компании (в соотношении с полной стои­мостью). В случае, если ожидается существенное изменение структуры капи­тала, необходимо использовать методику нахождения приведенной текущей стоимости (Adjusted Present Value - APV), см. главу 3.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
4.12. Расчет WACC для комплексной структуры капитала 4.14. Некоторые часто задаваемые вопросы о DCFA и оценке с использованием коэффициентов. Продолжение.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта