Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

4.11. Пример использования DCFA

В главе 2 была детально проанализирована финансовая отчетность Nokia Corporation и подготовлен ряд проформ финансовых отчетов для этой компании (см. табл. 2.8 и 2.9).
Далее будет показано, как можно использовать эти проформы при оценке по методу DCFA.
Необходимые для расчета FCF данные за 1998 год содержатся в табл. 2.8 и 2.9.
Пример использования DCFA
Пример использования DCFA
Пример использования DCFA
При отсутствии данных рыночной стоимости для инвестиций Nokia и других неоперационных активов, в качестве приближения можно исполь­зовать данные балансового отчета из табл. 2.8 (789 и 355).
Стоимость акционерного капитала и стоимость одной акции Nokia можно найти по следующей формуле:
Пример использования DCFA
Таким образом, при использовании DCFA стоимость компании Nokia будет равняться приблизительно 942 финским маркам за одну акцию.
Стоимость акционерного капитала компании Nokia зависит от FCF 1998 года (т.е. от FCF и WACC) и от теперешней стоимости CV компании (т.е. FCF, WACC и коэффициента роста). Для анализа чувствительности стоимо­сти Nokia к изменениям компонентов формулы проводится компьютерное моделирование. Как и в главе 2, ключевыми переменными FCF являются:
• коэффициент роста объема продаж, имеющий 3 значения: мини­мальное - 13%, наиболее вероятное - 25% и максимальное - 34%;
• краткосрочная и долгосрочная процентные ставки, значение кото­рых имеют нормальное распределение с интервалом 6,7 - 7,7% для краткосрочной ставки и 6-7% - для долгосрочной.
Предполагается также, что коэффициент роста FCF имеет нормальное распределение со значениями от 0% (консервативный сценарий) до 4% (оптимистический сценарий).
Для анализа чувствительности использовалась программа @Risk, при помощи которой были получены следующие данные.
Стоимость акционерного капитала Nokia изменяется от 7 246 миллионов финских марок (92 на одну акцию) до 335 111 миллионов (4 259 на одну акцию), со средним значением 100 067 миллионов марок (1 272 на акцию) и стандартным отклонением 75 758 миллионов (963 на одну акцию).
Как уже говорилось, стоимость акционерного капитала Nokia очень чувст­вительна к изменениям теперешней стоимости CV и значению коэффициен­та роста (g). Корреляция между коэффициентом роста и стоимостью акцио­нерного капитала составила 93,9%. С другой стороны, корреляция между ко­эффициентом роста продаж и стоимостью акционерного капитала составила 8,5%, а это означает, что с увеличением роста продаж стоимость акционерного капитала падает. Этот результат не является необычным, поскольку рост продаж ведет к увеличению PP&E, что уменьшило FCF в 1998 году и, таким образом, снизило стоимость акционерного капитала Nokia. Необходимо заме­тить, что стоимость акционерного капитала компании достаточно нечувстви­тельна к изменению процентных ставок.
В конце 1997 года простые акции компании Nokia продавались по цене 390 финских марок. По сравнению со средним значением стоимости акционерно­го капитала, 1 272 марок, Nokia была относительно недооценена. Это резуль­тат также подтверждается при анализе P/E коэффициентов. В конце 1997 го­да инвестиционный банк Alexander Brown прогнозировал, что стоимость ком­пании будет соответствовать коэффициенту P/E = 20 - 24, умноженному на прогнозируемую прибыль. Из табл. 2.8 видно, что прогнозируемая чистая прибыль за 1998 год составляет 8 354 миллионов марок, минус дивиденды, выплаченные на привилегированные акции - 774 миллиона, что составляет доход на одну акцию - 96 марок и будущую цену - 1920 марок.
Резюме
В этой главе были рассмотрены основные подходы к оценке фирмы - анализ коэффициентов доходности и DCFA. Анализ коэффициентов до­ходности подходит для оценки стоимости небольших пакетов акций, а при анализе крупных пакетов необходимы более точные методы, самым распространенным из которых является DCFA.
Для использования DCFA необходимо решить ряд вопросов.
1. На сколько периодов будет составляться прогноз будущих чистых денежных потоков компании (FCF)?
2. Каким образом должны рассчитываться денежные потоки и оста­точная стоимость компании?
3. Какая ставка будет использоваться для дисконтирования денежных потоков и остаточной стоимости?
После выяснения вышеуказанных вопросов необходимо провести деталь­ное моделирование операционной деятельности приобретаемой компании.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
4.10. Примеры успешного использования 4.12. Расчет WACC для комплексной структуры капитала





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта