Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

4.1. Традиционные модели оценки

В августе 1999 года американская компания Air Products and Chemical, Inc. и французская Air Liquide SA договорились о совместном приобретении их английского конкурента, BOC Group Plc., за 7,2 миллиарда фунтов стер­лингов (11,2 миллиарда долларов США). Приобретения, происходящие внутри отрасли, зачастую требуют согласования и утверждения органами государственного регулирования. В этом случае необходимо было получить разрешение со стороны ЕС и правительства США. Согласовав вопрос со своими юридическими службами, Air Products начала приобретать британ­ские стерлинги, валюту, необходимую для осуществления трансакции.
В мае 2000 года Air Products публично заявила, что, несмотря на получен­ные разрешения от ЕС, Федеральная торговая комиссия США (U.S. Federal Trade Commission), базируясь на положениях антимонопольного законода­тельства, отказала в выдаче такого разрешения. В сообщении компании Air Products говорилось также о списании на расходы убытка в 300 миллионов долларов, полученного от конвертации валюты. Компания понесла эти поте­ри из-за несостоявшегося приобретения, поскольку в течение десятимесячно­го периода (с августа 1999 года до мая 2000) британский фунт стерлингов упал в стоимости по отношению к доллару США. Если бы трансакция приоб­ретения была завершена в соответствии с планами, Air Products заплатила бы меньше 11 миллионов (суммы, оговоренной в августе 1999 года). Это возмес­тило бы потери, связанные с покупкой британских стерлингов.
Аналитики считают эту несостоявшуюся трансакцию и возникшие в ней валютные потери одним из классических примеров рисков, связан­ных с транснациональными приобретениями.
Финансовые аналитики исторически базировались на двух проверен­ных временем подходах к оценке.
1. Анализ коэффициентов доходности.
2. Дисконтирование денежных потоков (DCFA).
В 1990-х годах возникли альтернативные модели оценки, частично в ре­зультате появления "новой экономики", частично - из-за того, что анали­тики начали искать пути улучшения и расширения традиционных методов. Эти альтернативные модели оценки, которые в значительной степени пред­ставляют собой расширенный взгляд на DCFA, рассмотрены в главе 4. На­стоящая глава посвящена анализу следующих ключевых вопросов.
1. Что такое скорректированные коэффициенты доходности и как их использовать для оценки компании?
2. Что такое DCFA и каким образом эффективно использовать эту ме­тодику?
3. Что такое средневзвешенная стоимость капитала (WACC) и каким образом она рассчитывается?
4. Что такое остаточная стоимость компании (continuing value, residual value) и каким образом ее можно оценить?
Анализ коэффициентов доходности
P/E является, пожалуй, одним из наиболее распространенных коэф­фициентов, применяемых для оценки стоимости. Например, управляю­щие счетами брокерских компаний часто советуют клиентам покупать (продавать) ценные бумаги, если в результате ошибочного ценообразова­ния на рынке ценных бумаг их P/E падает ниже (выше) некоторого стан­дартного ценового интервала. Этот специальный метод оценки наиболее типичен для небольших пакетов акций. Но P/E имеет и сторонников, ко­торые считают возможным его применение для определения стоимости крупных пакетов акций "рынок контрольных пакетов" (market for control). Ценообразование в сегментах малых и контрольных пакетов ак­ций отличается. Приобретение контрольного пакета акций компании практически всегда связано с увеличением цены за счет премии, выпла­чиваемой за контроль (control premium).
Коэффициенты доходности можно рассчитать на основании ряда по­казателей доходов, но чаще всего они вычисляются на базе следующих видов прибыли.
• Прибыль, полученная после уплаты налогов - P/EAT (Earnings af­ter Taxes - EAT).
• Прибыль, полученная до уплаты налогов и процентов по займам - P/EBIT.
• Прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации - P/EBITDA (Earnings Before Interest, Tax, Amortization and Depre­ciation -EBITDA).
Независимо от того, какой коэффициент будет использоваться, при­быль компании должна определяться исходя из значения перманентной прибыли (permanent earnings), а именно прибыли, получаемой в резуль­тате постоянной операционной деятельности, исключая прибыль от одно­разовой операции, например: особые статьи прибыли (extraordinary items), одноразовые списания и выплаты (one-time write-offs and charges). Вопрос об использовании специфических коэффициентов является пред­метом конвенций, принятых в определенной отрасли. При этом, если ана­литик проводит оценку с использованием двух методов: анализа коэффи­циентов и DCFA, в качестве коэффициента используется P/EBITDA, так как он наиболее близок по значению к операционному денежному потоку (Cash Flow From Operations - CFFO).


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
3.1. Составление отчета о движении денежных средств 4.2. Традиционные модели оценки. Продолжение.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта