Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

39.9. Структура PAC облигация поддержки

Применим метод OAS к более сложной структуре CMO - облигации FHLMC Series 1706. Обеспечением этой структуры являются облигации Freddie 7s. Опи­сание структуры FHLMC Series 1706 приведено на ил. 38.7. Диаграмма распреде­ления основной суммы в этой структуре показана на ил. 38.8.
Несмотря на то что эта сделка сложнее предыдущей, она относительно проще, чем некоторые из недавних сделок. Тем не менее она позволяет продемонстриро­вать все основные моменты анализа OAS, особенно связанные с недооцененными, переоцененными и справедливо оцененными облигациями, входящими в струк­туру. Анализ OAS позволяет финансовому менеджеру идентифицировать класс транша.
Эта структура содержит 19 классов: 10 облигаций PAC (включая одну об­лигацию PAC IO), три облигации с установленным графиком погашения, две облигации поддержки TAC, облигации поддержки с плавающей ставкой, обли­гации поддержки с обратной плавающей ставкой и две остаточные облигации. Эта сделка не содержит ни одного транша "только из основной суммы" (PO - principal-only).
Сделка содержит один транш с устойчивым купоном - класс IA, на который поступает процентный доход по обеспечению, не распределенный по облигациям с запланированным погашением. Из-за этого облигации PAC имеют дисконтные купоны (на ил. 38.7 об этом свидетельствуют более низкие ставки купона по облигациям, находящимся в начале списка). Скорость досрочного погашения об­лигаций, перечисленных в начале списка, выше скорости досрочного погашения обычных ценных бумаг, обеспеченных закладными с большим дисконтном. Это объясняется тем, что у них базовым обеспечением являются облигации Fred­die Mac 7s, относящиеся к первоклассным активам. Таким образом, приобретая
Структура PAC облигация поддержки

Структура PAC облигация поддержки
облигации класса PAC C, инвестор получает низкую ставку купона, но более вы­сокую скорость досрочного погашения, чем можно было бы ожидать от такой ипотечной облигации.
Структура PAC облигация поддержки
В момент анализа основная сумма по траншам A и B была уже погашена, а остальные облигации еще находились в обращении. Транш IA является облига­цией с запланированным погашением и устойчивым купоном. Защита от досроч­ного погашения облигаций PAC обеспечивается облигациями поддержки (support bond), которые иногда называются вспомогательными (companion bond). Облига­циями поддержки в этой сделке являются транши LA, LB, M, O, OA, PA и PS. Самым краткосрочным является транш LA (облигация SCH), а самыми долго­срочными - облигации с плавающими ставками PF и PS. Облигации SCH, пред­ставленные в сделке траншами LA и LB, имеют более узкие диапазоны скорости досрочного погашения (PSA bands) по сравнению с облигациями с запланирован­ным погашением. Кроме того, они меньше защищены от неожиданно крупных досрочных платежей. Например, при выходе скорости досрочного погашения за пределы допустимого диапазона транш LB, по существу, становится облигацией поддержки.
В верхней части ил. 38.9 показаны основной показатель OAS и стоимость опциона для обеспечения, а также всех классов облигаций, кроме остаточных. Показатель OAS, характеризующий обеспечение, равен 60 базисным пунктам, а стоимость опциона - 44 базисных пункта. Статический спрэд обеспечения над казначейской спот-кривой равен 104 базисным пунктам.
Шестьдесят базисных пунктов показателя OAS неравномерно распределены среди траншей. Транш LB, представляющий собой вспомогательную облигацию, получает только 29 базисных пунктов и имеет чрезвычайно высокую стоимость опциона. Учитывая неопределенность досрочного погашения, связанную с этой облигацией, ее показатель OAS мог бы быть выше. Причина столь низкого значе­ния спрэда OAS заключается в том, что цена транша установлена так, чтобы доход­ность его денежных потоков была высокой. Статический спрэд, использованный в качестве приближения реального спрэда над казначейской кривой доходности, равен 103 базисным пунктам. Это значение является высоким, особенно с уче­том того, что транш LB является краткосрочным. Следовательно, у "покупателей доходности" этот транш, вероятно, будет пользоваться большим спросом. Вы­сокий спрос снижает показатель OAS этого транша, компенсируя "доходность", полученную за счет этого спрэда. Однако с точки зрения общей перспективы транш LB является непривлекательным. Эта облигация является слишком доро­гой. Три более долгосрочных транша не так плохи, как транш LB. Показатели OAS, характеризующие транши M, O и OA, равны 72, 70 и 68 базисным пунктам соответственно.
Результаты анализа OAS в основном варианте, приведенные в верхней части ил. 38.9, позволяют сразу выявить дешевые облигации. Ими являются долго­срочные облигации с запланированным погашением (PAC), имеющие высокий показатель OAS, низкую стоимость опциона и положительную выпуклость. Их денежные потоки защищены хорошо.
Структура PAC облигация поддержки
Структура PAC облигация поддержки
Структура PAC облигация поддержки


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
39.8. Простая структура. Продолжение. 39.10. Структура PAC облигация поддержки. Продолжение.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта