Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

39.8. Простая структура. Продолжение.

Обратите внимание на то, что все транши, показанные на ил. 38.6, прино­сят выигрыш при замедлении досрочного погашения. Это объясняется тем, что все последовательные транши в этой сделке оценены выше номинала. Если бы транши F и S были крупнее, то ставка купона по траншу А была бы меньше. Этот купон должен быть настолько маленьким, чтобы транш А мог продавать­ся с дисконтом к номиналу, обусловленным замедлением досрочного погашения. Стоит отметить также, что в то время как показатель OAS, характеризующий раз­ные транши, изменяется относительно слабо, цены траншей колеблются довольно сильно. Это объясняется тем, что более краткосрочные транши имеют более низ­кую дюрацию. Следовательно, на изменение их цены влияет не столько изменение показателя OAS, сколько срок действия транша. Менеджер, желающий продлить анализ до конца кривой доходности, например, при оценке транша С, может из­влечь наибольшую выгоду именно за счет замедления досрочного погашения.
Кроме того, в средней части иллюстрации показаны результаты второго ана­лиза чувствительности, когда скорость досрочного погашения составляет 120% от запланированного уровня. В этом случае обеспечение приносит убытки, по­скольку оно продается выше номинальной стоимости. Это явление выражается в падении показателя OAS, характеризующего это обеспечение, с 51 до 40 базис­ных пунктов.
Рассмотрим остальные четыре транша. Все они являются убыточными. Кроме того, транш S, не показанный на иллюстрации, также приносит убытки при увели­чении скорости досрочного погашения. Транш S является траншем с устойчивым купоном (IO tranche), а такие транши обычно негативно реагируют на ускорение досрочного погашения.
Посмотрим, насколько чувствительны цены траншей к предположению о во-латильности процентных ставок (в основном варианте - 13%). Мы провели два эксперимента: в первом из них волатильность уменьшалась до 9%, в во вто­ром - увеличивалась до 17%. Результаты этого анализа приведены в нижней части ил. 38.6.
Сокращение волатильности до 9% приводит к увеличению цены обеспечения на 1,03 долл. и увеличению показателя OAS с 51 до 79 базисных пунктов. Однако увеличение стоимости обеспечения, равное 1,03 долл., неравномерно распреде­ляется среди четырех траншей. Большая часть этой суммы приходится на более долгосрочные транши. Выигрыш за счет показателя OAS, характеризующего эти транши, в определенной степени зависит от их дюрации OAS. Это вполне ра­зумно, поскольку чем больше дюрация, тем больше риск. Таким образом, при снижении волатильности премия за риск увеличивается.
При более высоком уровне предполагаемой волатильности, равном 17%, стои­мость обеспечения падает. Убытки, принесенные этим падением, распределяются по четырем траншам так, как и ожидалось: чем больше дюрация, тем больше убытки. В нашем случае меньше всего убытков приходится на транш F и оста­точные классы.
Используя метод OAS, можно сделать следующий вывод относительно про­стой структуры: что видишь, то и получаешь. Единственным сюрпризом, свя­занным с этой структурой, оказалась относительно низкая стоимость опциона в транше С. Однако, в целом, менеджер, желающий расширить дюрацию в рам­ках простой структуры, получает премию за риск.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
39.7. Простая структура 39.9. Структура PAC облигация поддержки





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта