Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

39.7. Простая структура

В качестве простой структуры облигации CMO с последовательными выпла­тами выберем ценную бумагу FHLMC 1915. Диаграмма распределения основной суммы в этой структуре изображена на ил. 38.5. Структура содержит восемь тран­шей, A, B, C, D, Е, F, G и S, и два остаточных класса (residual classes). Транш F является облигацией с плавающей ставкой, а транш S - облигацией с обратной плавающей ставкой и устойчивым купоном. Транши D, E и G являются специаль­ными "конвертируемыми облигациями", допускающими комбинирование тран­шей F и S. Предметом нашего анализа являются транши A, B и C.
Простая структура
В верхней части ил. 38.6 приведены показатель OAS, стоимость опциона на обеспечение и пять классов в структуре СМО. Показатель OAS, характеризующий обеспечение, равен 51 базисному пункту. Поскольку стоимость опциона равна 67 базисным пунктам, статический спрэд равен 118 базисным пунктам (51 + 67). Средневзвешенный показатель OAS всех классов (включая остаточные) равен показателю OAS для обеспечения.
На момент анализа, 10 марта 1998 года, казначейская кривая доходности была относительно пологой. Как указывалось ранее, в таком случае статический спрэд незначительно отличается от традиционного спрэда доходности. Таким образом, для трех траншей, представленных на ил. 38.6, статический спрэд для транша А равен 83, для транша B - 115, а для транша C - 116.
Следует подчеркнуть, что эти классы неравномерно распределяют между со­бой показатель OAS. То же самое относится и к стоимости опциона. Чем более долгосрочной является облигация, тем ближе друг к другу стоимость опционов, встроенных в каждый транш. С ростом срока погашения статический спрэд и сто­имость опциона возрастают. Единственным траншем, у которого эта стоимость уменьшается, является транш С. Финансовый директор, изучающий возможность покупки этого транша, может убедиться, что транш С предлагает более высокий показатель OAS, чем транш B, причем он подвергается меньшему риску, выра­женному с помощью стоимости опциона. Однако менеджеры не смогут продлить кривую доходности на весь срок действия транша С из-за ограничений на дюра-цию, срок погашения и средневзвешенный срок ценной бумаги.
Перейдем к моделированию риска. Для того чтобы понять взаимозависимость между траншами, входящими в структуру, а также оценить распределение риска, необходимо провести проверку чувствительности траншей к изменению скорости досрочного погашения и волатильности процентных ставок.
Начнем с досрочного погашения. Зафиксируем траектории процентной ставки, использованной для вычисления показателя OAS в основном варианте (верхняя часть ил. 38.6), одновременно сократив скорость досрочного погашения на каждой траектории до 80% от запланированной.
Простая структура
Как показано в средней части ил. 38.6, замедление досрочного погашения уве­личивает показатель OAS и снижает цену обеспечения. Это происходит потому, что обеспечение продается по номинальной стоимости. Транши, созданные на основе этого обеспечения, обычно ведут себя точно так же. Однако, если транш создан с более низкой ставкой купона и допускает продажу по цене, которая ниже номинальной, то он может вести себя противоположным образом. На иллю­страции показаны два результата анализа чувствительности. Во-первых, на ней показано изменение показателя OAS. Во-вторых, на ней показано изменение цены при постоянном показателе OAS, зафиксированной на базовом уровне.
Для того чтобы показать, как менеджер может использовать эту информацию, рассмотрим транш А. При 80%-ной скорости досрочного погашения показатель OAS, характеризующий этот класс, увеличивается с 32 до 40 базисных пунктов. Если показатель OAS зафиксирован, то покупатель транша A выиграет 0,17 долл. на каждые 100 долл. номинальной цены.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
39.6. Выпуклость с учетом опциона 39.8. Простая структура. Продолжение.





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта