Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

39.6. Выпуклость с учетом опциона

Выпуклость ценной бумаги представляет собой приблизительное изменение цены, которое не объясняется дюрацией. Положительная выпуклость (positive convexity) означает, что при изменении доходности на определенное количество пунктов процентное увеличение цены окажется больше, чем ее процентное умень­шение. Отрицательная выпуклость (negative convexity) означает, что при измене­нии доходности на определенное количество пунктов процентное увеличение це­ны окажется меньше, чем ее процентное уменьшение. Иначе говоря, при измене­нии доходности на 100 базисных пунктов имеют место следующие соотношения.
Выпуклость с учетом опциона
Очевидно, что положительная выпуклость является желательным свойством облигации. Ценные бумаги, обеспеченные пулом ипотек (pass-though security), мо­гут иметь как положительную, так и отрицательную выпуклость. Это зависит от соотношения между превалирующей ипотечной ставкой и ставками по базовым ипотечным займам. Если превалирующая ипотечная ставка намного выше ставок по базовым ипотечным кредитам, то ценные бумаги, обеспеченные пулом ипотек, как правило, имеют положительную выпуклость. Если же превалирующая ипо­течная ставка ниже ставок по базовым ипотечным кредитам или близка к ним, то ценные бумаги, обеспеченные пулом ипотек, как правило, имеют отрицательную выпуклость.
Выпуклость любой облигации можно аппроксимировать с помощью следую­щей формулы.
Выпуклость с учетом опциона
Если цены, входящие в эту формулу, вычислены на основе предположения, что денежные потоки при изменении доходности не изменяются, то результирующая выпуклость является хорошей оценкой стандартной выпуклости облигации, не содержащей опционов. Если цены, входящие в эту формулу, вычислены на основе предположения, что денежные потоки при изменении доходности изменяются (т.е. изменяется скорость досрочного погашения), то результирующая выпуклость называется эффективной (effective convexity). Аналогично если при вычислении этих цен использовалась модель OAS, то результирующая величина называется выпуклостью с учетом опциона (option-adjusted option) или выпуклостью OAS (OAS convexity).
Средневзвешенный срок
Средневзвешенный срок, вычисленный по модели OAS, является средним значением всех средневзвешенных сроков ценных бумаг, вычисленных по всем траекториям процентных ставок. Иначе говоря, у каждой траектории процент­ной ставки есть средневзвешенный срок ценной бумаги. В таком случае среднее значение всех средневзвешенных сроков является средневзвешенным сроком, вы­численным по модели OAS.
Анализируя распределение средневзвешенного срока, из модели OAS можно извлечь дополнительную информацию. Чем больше размах и стандартное откло­нение средневзвешенных сроков ценной бумаги, тем больше неопределенность относительно средневзвешенного срока транша.
Иллюстрации
Для того чтобы продемонстрировать анализ ценных бумаг CMO с помощью метода OAS, рассмотрим три сделки: простую структуру (plain-vanilla structure), структуру "PAC/облигация поддержки" (PAC/support structure) и структуру с об­ратными выплатами (reverse-pay structure).


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
39.5. Интерпретация показателя OAS 39.7. Простая структура





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта