Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

39.5. Интерпретация показателя OAS

Процедура вычисления показателя OAS проста и понятна, но требует много времени. Кроме того, возникает вопрос "Как интерпретировать показатель OAS?" Обычно этот коэффициент используется для уравнивания вычисленной стоимо­сти с рыночной ценой. В левой части этого равенства стоит рыночный показатель: стоимость ценной бумаги, обеспеченной закладными, или цена ипотечного дери-ватива, а в правой части - средняя текущая стоимость, вычисленная по всем траекториям, которую мы будем называть просто стоимостью.
Руководитель отдела регулирования денежных операций стремится покупать ценные бумаги, стоимость которых превышает их цену. Для того чтобы принять решение о покупке ценной бумаги, менеджер может применить модель оценки, например, описанную выше. Иначе говоря, менеджер может сказать, что та или иная облигация на один пункт дешевле, на два пункта дешевле и т.д. Однако это еще не все. Кроме определения стоимости, модели позволяют конвертировать разность между ценой и стоимостью в спрэд доходности, поскольку участники рынка считают более удобным анализировать спрэд доходности, а не разности между ценой и стоимостью.
Показатель OAS предназначен для оценки спрэда доходности, позволяющего согласовать разность между стоимостью и ценой. Однако что значит выражение "спрэд над чем-либо"? В ходе описания предыдущей модели мы видели, что пока­затель OAS оценивает средний спрэд над казначейской кривой спот-ставок, а не казначейской кривой доходности. Показатель OAS представляет собой средний спрэд, поскольку он вычисляется в результате усреднения по многим возможным кривым спот-ставок.
Стоимость опциона
Подразумеваемую стоимость опциона, встроенного в любую ценную бумагу, обеспеченную закладной, можно вычислить как разность между показателем OAS при заданной волатильности процентных ставок и статическим спрэдом.
Стоимость опциона = статический спрэд - спрэд с учетом опциона.
Эта формула основана на следующих соображениях. Если процентные став­ки не изменяются, то инвестор зарабатывает статический спрэд. Если же буду­щие процентные ставки остаются неопределенными, то спрэд уменьшается за счет опциона домовладельца на досрочное погашение ссуды. Показатель OAS представляет собой спрэд, вычисленный с учетом стоимости этого опциона. Сле­довательно, стоимость опциона равна разности между спрэдом, который можно получить при неизменной процентной ставке (статическим спрэдом), и спрэдом, вычисленным с учетом опциона на досрочное погашение. В целом, стоимость опциона более устойчива, чем показатель OAS. Это инте­ресное свойство позволяет сократить дорогостоящие вычисления показателя OAS при изменении рыночных условий. Если условия изменились незначительно, то показатель OAS, характеризующий транш, можно аппроксимировать, заново вы­числив статический спрэд (его вычисление является более дешевым и простым), а затем вычтя стоимость опциона.
Побочные результаты применения модели OAS
Побочными результатами применения модели OAS являются дюрация с уче­том опциона (option-adjusted duration), выпуклость с учетом опциона (option-adjusted convexity) и средневзвешенный срок ценной бумаги.
Дюрация с учетом опциона
Дюрация измеряет чувствительность цены облигации к небольшим изменени­ям процентных ставок. Этот показатель можно интерпретировать как приблизи­тельное процентное изменение цены при параллельном сдвиге кривой доходности на 100 базисных пунктов. Например, если дюрация облигации равна 4, то при уве­личении процентных ставок на 100 базисных пунктов цена уменьшится примерно на 4%. Если же доходность увеличится на 50 базисных пунктов, то цена умень­шится примерно на 2%. Чем меньше изменение процентных ставок, тем точнее аппроксимируется изменение цены.
Дюрация любой ценной бумаги вычисляется по следующей формуле.
Интерпретация показателя OAS
Здесь P_ - цена, если доходность уменьшается на Ay (на 100 долл. номиналь­ной стоимости); P+ - цена, если доходность увеличивается на Ay (на 100 долл. номинальной стоимости); Po - начальная цена (на 100 долл. номинальной стои­мости); Ay - количество базисных пунктов, на которые изменяется доходность при вычислении величин P_ и P+.
Стандартным показателем дюрации является модифицированная дюрация. Од­нако модифицированная дюрация имеет смысл, только если при изменении про­центной ставки денежный поток не изменяется. Модифицированная дюрация пре­восходно характеризует ценные бумаги без опционов, такие как казначейские облигации, но не подходит для ценных бумаг, обеспеченных закладными, по­скольку прогнозируемые денежные потоки по этим ценным бумагам изменяются при изменении процентных ставок и скорости досрочного погашения. Если це­ны в формуле для вычисления дюрации определяются на основе предположения, что денежные потоки изменяются при изменении процентных ставок, то такая дюрация называется эффективной (effective duration). Эффективную дюрацию можно вычислить с помощью модели OAS. Для этого необходимо сделать следующее. Во-первых, вычисляем показатель OAS, харак­теризующий облигацию, с помощью текущей временной структуры процентных ставок. Во-вторых, уточняем цену облигации, фиксируя показатель OAS и сдвигая временную структуру. Используются два сдвига: когда доходность увеличивается и когда она уменьшается. Это дает две цены: P_ и P+. Эффективная дюрация, вы­численная таким образом, называется дюрацией с учетом опциона или дюрацией
OAS (OAS duration).
Использование модифицированной или эффективной дюрации для прогнози­рования процентного изменения цены основано на предположении, что все про­центные ставки изменяются на одно и то же количество базисных пунктов. Если же временная структура изменяется не параллельно, то эффективная дюрация не позволяет правильно определить изменение цены облигации.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
39.4. Вычисление текущей стоимости для моделируемой траектории процентной ставки 39.6. Выпуклость с учетом опциона





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта