Book.od.ua Книги для вашего бизнеса



Одесская библиотека бизнес литературы
полезные книги для бизнеса

39.10. Структура PAC облигация поддержки. Продолжение.

Следует подчеркнуть, что стоимость опционов в траншах IA и PS является чрезвычайно высокой. Эти два транша, по существу, являются облигациями IO. Инвестор, приобретающий облигацию с устойчивым купоном (IO), на самом деле продает опцион. Именно это объясняет высокую стоимость опциона. Поскольку волатильность является низкой, владелец облигации IO может получить премию, так как реализованная стоимость опциона меньше теоретической.

В следующих двух частях ил. 38.9 продемонстрированы результаты анализа чувствительности спрэда с учетом опциона и цены облигации (при постоянном показателе OAS, зафиксированном на базовом уровне) к изменениям скорости до­срочного погашения (80 и 120% базового уровня) и изменениями волатильности (9 и 17%). Этот анализ показывает, что изменение скорости досрочного погаше­ния практически не влияет на обеспечение, но изменение показателя OAS (при фиксированной цене) и цены (при фиксированном показателе OAS) может ока­заться существенным. Например, ускорение досрочного погашения, сокращающее время, на протяжении которого владелец облигации PAC IO получает купонные выплаты, значительно уменьшает показатель OAS и цену. Если же скорость до­срочного погашения снижается, наблюдается противоположный эффект.
Транш H, представляющий собой среднесрочную облигацию PAC, продава­емую по цене, которая выше номинала, приносит выгоду при замедлении до­срочного погашения, поскольку в этом случае держатель облигации будет дольше получать купонные выплаты. Ускорение досрочного погашения приносит убытки. Облигации PAC довольно хорошо защищены. При замедлении скорости досроч­ного погашения долгосрочные облигации PAC приносят выигрыш, поскольку они дольше приносят более высокий процентный доход. Таким образом, результаты анализа показателя OAS подтверждают предыдущее утверждение, что долгосроч­ные облигации PAC образуют хорошую часть сделки.
Замедление досрочного погашения влияет на транш LB благоприятно, а уско­рение - неблагоприятно. Несколько неожиданным оказалось влияние, которое изменение скорости досрочного погашения оказывает на транш OA, состоящий из облигации TAC. Следует подчеркнуть, что независимо от того, ускоряется или замедляется досрочное погашение, показатель OAS и цена транша TAC возрас­тают. Это объясняется структурой облигации. Риск досрочного погашения этой облигации повышается, если скорость досрочного погашения резко увеличивает­ся, а затем быстро возвращается на базовый уровень. Такое явление называется двойным убытком (whipsaw). Оно неблагоприятно влияет на транш OA.
Чувствительность обеспечения и траншей к изменениям волатильности про­демонстрированы в нижней части ил. 38.9. Увеличение волатильности приводит к повышению стоимости обеспечения, а уменьшение - к его снижению. Кроме того, снижение волатильности приводит к увеличению стоимости инструментов IO, а повышение волатильности снижает эту величину. Правда, этот эффект проявляется более сильно. Его можно наблюдать, анализируя показатели транша IO, представляющего собой облигацию PAC IO.
Долгосрочные облигации PAC остаются хорошо защищенными независимо от величины волатильности. В двух сценариях с разными уровнями волатильности их показатели OAS остаются благополучными. Правда, при повышении волатиль-ности показатель OAS не так хорош, как в основном варианте. Это подтверждает наш предыдущий вывод.


Понравился материал? Поделитесь с друзьями!

<< Предыдущая статьяСледующая статья >>
39.9. Структура PAC облигация поддержки 39.11. Обратная сделка PAC





Убедительная просьба при использовании любых материалов Одесской электронной бизнес-библиотеки ставить активную ссылку на наш сайт. По всем вопросам касательно сайта пожалуйста пишите на почту
      Карта сайта